舊金山聯儲分析顯示，關稅上調後通膨「先蹲後跳」

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，聯準會舊金山分行的最新研究顯示，關稅上調後，通膨通常會在短期內下降，但隨後會攀升至高於沒有貿易政策變化情況下的水準。這項研究分析了發達經濟體40年的國際數據，顯示關稅上調後，消費者和企業會減少支出，從而減緩經濟活動並令通膨放緩。其直接影響包括失業率上升。經濟專家Naomi Halbersleben，Oscar Jorda和Fernanda Nechio在聯準會舊金山分行週一發布的分析中寫道，「然而，隨著時間推移，經濟活動回暖，通膨率也會上升到比沒有提高關稅的情況下更高的水準」。這份分析報告指出，關稅導致商品價格在海關上升，消費者以及一些經濟專家可能會預期價格會先小幅上漲，然後趨於穩定。但其影響難以確定。企業可能會選擇壓低利潤率，只將上漲成本的一部分轉嫁給消費者，並調整供應鏈和投資計畫。消費者可能會改變購買習慣或整體減少支出。貿易夥伴可能採取的報復措施也加劇了價格的不確定性。該項研究發現，平均關稅稅率提高1%的一年後，失業率通常會上升約10個基點，但這種影響在接下來一年就會抹去。同時，研究發現在平均關稅稅率提高1%的情況下，通膨率最初會下降10個基點。但這種影響會在第一年逐漸消失，通膨率通常會在隨後的兩年內再上升10個基點。Halbersleben、Jorda和Nechio敦促謹慎地將他們的研究結果應用於當前的美國經濟，聲稱川普的關稅在規模和範圍上都是前所未有的。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，美國國會預算辦公室(CBO)將川普關稅政策在長期為政府帶來的收入預估下調1兆美元，此舉可能加深外界對美國借貸需求的擔憂。CBO這個無黨派機構目前預計，關稅收入增加將在2025年至2035年間使聯邦預算赤字累計減少2.5兆美元。CBO還預計，因赤字縮減帶來的利息支出減少預計可節約5,000億美元。根據CBO週四發布的部落格文章，這段時間帶來的3兆美元將低於8月估算的4兆美元。新的估算結果預示，關稅收入增加仍不足以完全抵消川普標誌性減稅法案帶來的財政影響。CBO曾在7月表示，川普稅改法案將在未來十年使美國赤字增加3.4兆美元。兩項估算均未計入政策可能帶來的經濟影響。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，鑑於第三季經濟表現優於預期，新加坡順勢將今年增速預期上調近一倍至4%左右，但預計明年隨著美國關稅衝擊全球經濟，經濟活動將放緩。新加坡貿工部週五表示，明年經濟成長將放緩至1%-3%的區間。這是其首次發布2026年展望。該部門在一份聲明中表示，展望2026年，由於美國關稅的影響預計將更加顯著，新加坡大多數主要貿易夥伴的GDP增速可能低於2025年。主要經濟體增速放緩將抑制對東南亞出口的需求。根據發布的終值，第三季國內生產毛額(GDP)年比成長4.2%，金融媒體調查預期為4%，前一季度修正後為4.7%。第三季經季節因素調整後GDP季比值成長2.4%，與調查估計相符，高於前三個月修正後的1.7%。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，在2025中國(江西)航空產業大會上，與會機構預估，今年中國低空經濟市場規模可望達到約人民幣1.5兆元(下同)，並有望在2030年前突破2兆元關卡，成為繼數據中心與新能源車之後另一個被重點押注的戰略新興產業。觀察近年地方政府競相推出相關規劃與示範區，不難看出低空經濟正從概念階段加速走向產業化與場景落地。所謂低空經濟，涵蓋通用航空、載人和貨運無人機、低空旅遊、城市空中交通等多元應用場景，既牽動機體製造、導航與通訊設備，也延伸至物流、文旅及城市治理等領域，被視為有望打通「天空+地面+數據」的新型基礎設施。產業界指出，若相關標準體系與監管框架逐步完善，低空經濟有機會成為帶動裝備製造升級與服務業創新的重要抓手。不過，大會也直言，低空經濟要從「風口」變「長坡」，仍有幾道關卡必須跨越。當前通用機場與起降點佈局仍明顯不足，空域分類與管理尚待細化，運營安全標準與保險機制有待健全，專業飛行與維保人才儲備也難以完全匹配產業預期擴張速度，導致不少場景仍停留在示範與試點階段，距離大規模商業化尚有距離。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，日本10月份通膨率小幅上升，將有助於支持央行在未來幾個月維持漸進升息路徑。與此同時，首相高市早苗正準備推出一籃子經濟方案，旨在舒緩公眾對生活成本上升的不滿。根據日本政府週五公佈的數據，10月份剔除生鮮食品的消費者物價年比值上漲3%，符合經濟專家的預估中值，但高於9月份的漲幅2.9%。10月份整體消費者物價指數(CPI)年比值上揚3.0%，表現同樣符合經濟專家預期。日本通膨率已經連續43個月未低於央行2%的目標水準，這是自1992年以來持續時間最長的一次。10月份進一步剔除能源後的消費者價格指數更能反映通膨趨勢，其漲幅從3%加快至3.1%。高市早苗預計週五稍晚時將公佈其首個經濟方案。她在上月就任首相後承諾解決民眾對生活成本壓力的不滿。預計她將推出疫情以來規模最大的支出計畫，凸顯她奉行積極財政政策的立場。

【財訊快報／陳孟朔】外電引述投行花旗發表最新報告指出，中國下一個政策發力窗口料落在中央經濟工作會議之後，中國人民銀行很有可能在明年1月重啟降準降息。鑑於今年實現5%經濟增長目標壓力不大，決策層現階段更傾向按兵不動，把政策彈藥留給2026至2030年的「十五五」開局，以維持中長期宏觀調控的主動權與靈活度。報告預期，為新一年經濟工作定調的中央經濟工作會議結束後，有望迎來新一輪房地產增量支持措施，包括定向金融工具與地方配套政策等組合拳，但中央政府仍不太可能直接下場「救市」，而是延續「托而不炒」思路，透過結構性工具與信貸引導，緩解房企與地方融資壓力。從增長態勢來看，花旗雖然承認10月經濟數據偏弱，但判斷第四季全年仍有望維持約4.5%的按年增速，足以確保今年5%全年目標達成。報告提到，截至10月底，5,000億元人民幣新型政策性金融工具已全部投放完畢，但要在投資數據上充分體現拉動效果仍需時間，決策者正觀察既有增量措施對實體經濟的實際傳導與乘數效應，再決定是否加碼。花旗同時提醒，進一步大幅寬鬆的結構性掣肘仍在，包括財政部對政府與地方債務水位的憂慮，以及人行對銀行淨息差收窄的顧慮等，因此即便經濟面顯

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，聯準會費城分行行長Anna Paulson表示，她對下個月的利率決策會議持謹慎態度，雖然就業市場疲軟令她更加擔憂。Paulson週四表示，每次降息都使我們更接近政策從略微抑制經濟活動轉向刺激的臨界點。因此，她對12月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議持謹慎態度。每次降息都會提高下一次降息的門檻。儘管持謹慎態度，但Paulson在費城舉行的會議上表示，比起通膨，她仍然更擔心勞動力市場，但她預計從現在到下次會議之間會了解到更多訊息。在連續兩次會議降息後，決策者之間出現嚴重分歧。一些官員更關注就業市場疲軟，而另一些則對通膨日益擔憂。政府長期停擺期間缺乏官方數據，也讓決策者對經濟狀況的判斷更加不明。Paulson補充稱，由於勞動力供需大致平衡，失業率「接近」充分就業水準。然而，新增就業職位大多集中在醫療健保和社會援助領域，這不是個好現象。她表示，從歷史經驗來看，當就業成長集中在醫療健保等非周期性行業時，往往是經濟放緩的前兆。Paulson提到消費者支出具有韌性，但也提醒這是由高收入家庭所推動。她表示，萬聖節期間的糖果銷售情況再次表明，一些家庭的經濟狀況非常吃

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，面對美國總統川普主導的新一輪晶片關稅架構，韓國官方罕見公開點名台灣，釋出「可合作」訊號。韓國通商部長呂翰九在電台訪問中表示，美國對台灣的關稅談判仍在進行，韓國與台灣「存在合作空間」，可望透過協調，在華府爭取最有利、且不被邊緣化的待遇，顯示亞太兩大半導體重鎮有意在關稅壓力下形成某種程度的利益聯盟。11月稍早，韓國已與美方敲定一籃子協議，以在美國戰略產業加大投資為交換，換取美國下調部分關稅。協議條款中，美方承諾對韓國的半導體關稅「不會劣於未來對其他、且晶片貿易規模至少與韓國相當的國家所提供的條件」，韓國官員私下坦言，這句話實際上就是瞄準台灣這一關鍵競爭對手。換言之，若未來美台就晶片關稅達成更優惠安排，韓國理論上可自動享有「跟進」權。對華府而言，韓國與台灣是先進晶片與記憶體供應鏈的兩大關鍵樞紐，美國在關稅政策上既要維持對中國的技術圍堵，又不能過度打擊友邦企業的投資意願。消息人士透露，美方內部近來也出現暫緩對盟友祭出高額半導體關稅的聲音，有官員已私下釋出「不急於落地長期承諾之晶片關稅」訊號，恐讓原本被視為川普經濟議程核心之一的「晶片關稅攻勢」出現時程延後的可能。在

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)表示，歐盟需要修改其數位法規，以達成降低鋼鋁關稅的協議。盧特尼克接受電視媒體採訪時表示，美國正在與歐盟商討，放鬆歐盟的科技監管規定。作為交換，美方將提出一項不錯的鋼鋁協議。盧特尼克與美國貿易代表格里爾(Jamieson Greer)週一抵達布魯塞爾，這是兩人自7月與歐盟達成貿易協議以來的首次正式訪問。該協議規定美國對許多歐盟商品徵收15%的關稅，而歐盟承諾取消對美國工業產品以及部分農產品和食品的關稅。雙方還承諾繼續努力降低其他關稅，包括目前對歐盟鋼鋁徵收的50%關稅，歐盟也對超出特定配額的鋼鐵進口徵收同樣比例的關稅作為回應。盧特尼克明確表示，任何關於鋼鐵或鋁的協議都取決於歐盟是否放鬆對美國大型科技公司的部分監管規定。盧特尼克和格里爾週一與歐盟科技事務主管Henna Virkkunen會晤討論此事，隨後與歐盟貿易部長共進午餐。盧特尼克表示，我們的想法是，如果歐盟能放鬆監管，使其對美國的公司更具吸引力，歐盟可以獲得數千億美元，甚至可能1兆美元投資的好處。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，泰國方面表示，一旦經濟復甦，考慮在2028年提高增值稅。財政部長Ekniti Nitithanprapas表示，泰國可能會在2028年將現行的7%的增值稅稅率，向上提高至8.5%，以增加國家財政收入，這是其中期財政規劃的一部分。Ekniti週四向媒體表示，根據該計畫，增值稅稅率將在2028年提高至8.5%，隨後在2030年恢復至10%的正常水準。不過Ekniti表示，鑒於經濟低迷，未來幾年增值稅稅率不會上調。只有當經濟狀況好轉時，政府才會推動增值稅上調。泰國於1999年時將增值稅稅率降至7%，此後一直保持這一水準。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國9月份就業增長人數超越預期，但失業率繼續攀升，凸顯了勞動力市場揮之不去的脆弱性。這份由於政府停擺而延遲許久發布的勞工統計局最新報告顯示，在8月出現下降的非農就業人數，於9月份增加了11.9萬人，人數高於經濟專家預估中值的5.3萬人。與此同時，9月份失業率上升0.1個百分點至4.4%，為近四年來的最高水準，經濟專家的預估中值為4.3%。喜憂參半的數據不僅反映了更多美國民眾參與勞動力市場的積極動向，也映照出了更多人失業的嚴峻現實。這些過時的景象可能不會對聯準會官員造成太大影響，他們中的許多人原本就不贊成下個月再次降息。但數據確實揭示了今年最後幾個月中各種因素交織在一起的複雜局面。出現就業成長的範圍狹窄，主要得益於醫療健保、娛樂及飯店業的招聘。製造業、運輸倉儲業和企業服務等其它領域則出現了就業職位流失。對許多公司而言，少雇人、少解雇人的環境已轉變成接連不斷的裁員，反過來也加劇了美國民眾對自身就業保障的擔憂。安永-博智隆(EY-Parthenon)高級經濟專家Lydia Boussour在一份報告中寫道，乍看之下，9月的名義就業成長似乎令

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，歐洲央行(ECB)總裁拉加德(Christine Lagarde)上週五表示，在美國川普政府加徵關稅、中國收緊稀土出口與全球保護主義抬頭的環境下，歐盟以出口為導向的成長模式已遭到顛覆，若再延宕改革，將「再多犧牲好幾年的繁榮」。她強調，歐盟完全有能力透過拆除內部市場壁壘、促進27國之間自由流通，來抵消美國關稅對經濟增長的負面影響。拉加德當天在法蘭克福一場會議上指出，歐洲對外依賴度過高、對內市場卻停滯不前，使區域經濟更容易在全球衝擊下顯得脆弱。從美國提高對歐盟產品關稅、俄羅斯入侵烏克蘭，到中國在關鍵原物料與稀土供應上的主導地位，種種外部衝擊疊加，使歐盟在安全保障與關鍵原物料供應上高度仰賴第三國。「如果歐洲能真正打通內部市場，我們的增長就不再取決於他人的決策，而是回到自己的選擇。」她援引分析指出，若各成員國將市場開放程度拉齊至目前相對開放的荷蘭標準，貨物貿易的內部壁壘可下降約8個百分點，服務貿易的內部壁壘則可下降約9個百分點；即便只完成約四分之一的改革，所帶來的內需與區內貿易提升效應，亦足以抵消美國關稅對歐盟中期經濟增長的打擊。她強調，歐洲央行將視情況調整政策工

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本央行行長植田和男表示，央行經濟和價格預期實現的可能性正在逐步增加。植田和男在國會回答質詢時表示，如果經濟和物價狀況有所改善，日本央行將繼續升息。同時，確認即將舉行的年度工資談判的初步態勢同樣非常關鍵。植田和男指出，央行將密切關注數據，並根據情況決定是否升息。預計下一財政年度上半年核心CPI將低於2%。植田和男表示，理想情況是外匯應保持穩定波動，反映基本面。同時，也將繼續密切關注金融和外匯市場的動態。

【財訊快報／劉敏夫】外電引述日本放送局(NHK)的報導指出，日本方面據稱正在敲定規模約21.3兆日圓的經濟刺激方案。NHK引述一位匿名知情人士的消息指稱，日本政府正在就編制一項規模約21.3兆日圓經濟刺激方案進行最後的相關工作。一般帳戶支出將約為17.7兆日圓，而整個方案將包含減稅的影響。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的統計數據顯示，10月份中國對美國的稀土磁鐵出口量達到今年1月以來的最高水準。10月中美兩國正在進行貿易談判，以穩定這種關鍵工業材料的供應。根據週四公佈的中國海關數據，10月份中國對美國的稀土磁鐵出口量攀升至約656噸。這延續了5月份的反彈態勢。當時由於北京實施了新的出口管制措施，導致5月中國對美國磁鐵出口量暴跌至不足50噸。從汽車到消費品再到武器，應用廣泛的稀土磁鐵成為中國在貿易戰中最有力的武器。中美雙方仍在商討北京如何放寬對美貿易限制，這是中國領導人習近平在10月底與川普會晤時達成的停火協議中做出的關鍵承諾，預計將在本月底達成協議。對美出口數據反映出，在經歷了最初的延誤和中斷之後，中國磁鐵出口全面復甦。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，美國試圖把鋼鋁關稅與歐盟數位監管「綁在一起」的談判戰術，遭布魯塞爾明確回絕，令雙方原本就艱難的關稅談判再添變數。美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)日前公開表示，華府願以一份「不錯的鋼鋁協議」交換歐盟放寬對科技巨頭的監管規則，但歐盟強調「數位規則不在交易清單內」。目前美國對來自歐盟的鋼鐵與鋁品項課徵高達50%的關稅，歐盟企業一直尋求豁免或下調稅率，以降低歐洲鋼鋁出口商的成本壓力。盧特尼克拋出的最新條件，是要求布魯塞爾修改其數位監管框架，特別是被美國大型科技公司視為「限制嚴苛」的相關條款，作為華府調降鋼鋁關稅的交換籌碼。市場人士指出，這等於把貨物貿易與數位規則打包談判，意在替美國科技龍頭爭取更多監管空間。歐盟執委會副主席里韋拉(Teresa Ribera)隨即在聲明中強硬回應，明確排除放鬆數位監管的可能性，並強調「歐洲的數位準則不容談判」。她指出，歐盟制定這套數位規則，是為了確保市場公平競爭、保障消費者權益並守護歐洲的數位未來，不會為換取關稅調整而輕易動搖。分析師解讀，這番表態等同對華府「以關稅換規則」的構想降溫。盧特尼克把鋼鋁關稅與數位監管

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】根據日本官方21日的資料，當地10月出口已連續兩個月成長，之前因美國新關稅政策的影響，一度對美出口減少的頹勢，在上個月已稍有所改善，但還是處於下滑的狀態。 從此份數據可看出，日本10月出口總額年增3.6%，高於市場預估的1.1%，9月的增加幅度為4.2%。其中，對美國出口較去年同期減少3.1%，相反地，對大陸的出口卻年增2.1%。 分析師表示，一開始的時候，日本汽車製造業者會利用降低出口售價，自行吸收這些額外關稅所產生的花費，但現在卻不一樣，車商開始將成本轉嫁給美國的民眾，車價變貴下，美國人消費意願低，才會讓以汽車相關產品為主的日本出口減少。 路透社指出，美日雙方在9月份正式簽署貿易協議，幾乎所有輸美的日本商品，只要被徵收15%的基本關稅。此協議敲定之前，銷往美國的日本汽車要被課徵27.5%的關稅，其它多數產品出口到美國的關稅則是25%。 至於日本10月進口較去年同期成長0.7%，高於市場預期的下降0.7%。因此，日本上個月的貿易赤字為2,318億日圓，約14.7億美元，比先前預期的2,801億日圓逆差要少。 如果日後美國經濟進一步疲弱的話，將讓日本出口商

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，週四中港兩地的中資地產股紛傳漲聲，因中國據稱正在考慮新的房地產支持政策，包括購房貸款貼息等選項。當地時間11:04，港股地產商中，融創中國(1918 HK)上漲7.5%，萬科企業(2202 HK)上漲3.9%，碧桂園(2007 HK)上漲3.1%，華潤置地(1109 HK)上漲2.7%。A股方面，金地集團(600383 CH)上漲2.2%，中華企業(600675 CH)上漲2.4%。房產中介股方面，我愛我家(000560 CH)上漲10%，貝殼(2423 HK)上漲4.5%。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，挪威近年強化「富人稅」與離境稅制度，引發百萬富翁移居海外的風潮，但政府堅稱，這筆代價換來的是更高的財富再分配與社會平等，成為歐洲各國討論加稅時的重要參考樣本。市場人士指出，這場制度實驗，正牽動創業資本流向與長線投資環境評價。挪威現行財富稅制度要求個人按淨資產每年繳稅，1.76百萬至2,070萬克朗資產按1%課徵，超過部分則按1.1%課徵，約有逾67萬人、約占全國人口12%需繳納。制度對自住房給予75%的估值折扣，對股票與商用不動產則給予20%折扣，海外資產亦需納入申報，但相關債務可列為扣除項目。政府強調，這筆穩定稅收是支撐公共醫療、教育與福利體系的重要財源。爭議焦點在於政府除調高稅負外，還大幅收緊「離境稅」規則。新制規定，高淨值居民若在移居前持有大幅增值但尚未出售的股票或資產，超過300萬克朗未實現資本利得部分，可能面臨約37.8%的稅負，且原本可無限期延後繳納的漏洞已被封堵。保守派智庫數據顯示，2022年與2023年，資產超過1,000萬克朗的富裕人士出走人數約為以往年度的兩倍，部分企業家選擇移居瑞士等低稅地，以換取較輕的稅務壓力。企業界批評人士認為，財

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國大西洋沿岸中部地區11月份的製造業活動呈現萎縮局面，且表現遜於預期。美國聯準會費城分行公佈11月份衡量費城地區製造業活動表現的總體企業活動狀況指數，該指數由10月份的-12.8，向上升至-1.7。28位受訪經濟專家的預估中值為1.0，預估區間介於-8至8。數值若高於零，便代表賓州東部、紐澤西州南部以及德拉瓦州地區製造業景氣擴張。數值若低於零則意味著製造業景氣衰退。根據這份數據的分項指數，11月份新增訂單分項指數從前月的18.2，向下降至-8.6；就業分項指數由前月的4.6，向上升至6；出貨分項指數自前月的6，向下降至-8.7；支付價格分項指數從前月的49.2，向上升至56.1；收取價格分項指數由26.8，向下降至17.7；庫存分項指數由前月的5.4，向下降至2.7。衡量未來6個月的展望指數從前月的36.2，向上升至49.6。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，美國財長貝森特(Scott Bessent)最新發言表示，歷時43天的政府停擺雖對經濟造成約110億美元的「永久損失」，但整體經濟並無陷入衰退風險，他對明年成長前景仍抱持樂觀態度。貝森特強調，在利率逐步回落、減稅政策陸續上路的支撐下，2026年有機會實現「強勁且不再升溫的成長」，而目前真正承壓的僅是住房等對利率高度敏感的部門，屬局部衰退，並非全域衰退。談到通膨來源，貝森特重申，當前物價壓力主要來自服務業，而非川普政府大幅調整關稅的貿易政策。他指出，能源價格在10月已出現回落，最新年度通膨率約在3%左右，未來隨著油價與部分商品價格續跌，整體物價可望進一步降溫。不過，最新的製造業與消費者調查顯示，高物價仍讓民眾頗為不滿，川普近期也將政策主軸緊緊鎖定「生活負擔」，在選舉壓力與支持度回落背景下加快推動降價與減稅組合拳。在財政與稅制面，貝森特釋出一連串提振實質所得的訊號，包括對加班工資、部分小費與社會保障所得減稅，並研擬讓汽車貸款利息得以抵稅。他預期，隨著稅率調整落地，2026年第一季納稅人可望領到明顯放大的退稅支票，有助抵銷前期物價上升對家庭帶來的壓力。同時，近期