日圓重貶、長債殖利率飆高，「拋售日本」風聲再起，敲響財政警鐘

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，日本資產正面臨股、匯、債三殺壓力：在新任首相高市早苗擬端出疫情以來最大規模財政刺激方案之際，投資人加速拋售日圓與日本公債(JGB)，長天期殖利率連日飆升、股市走弱，市場對日本財政與貨幣政策的疑慮急遽升溫，被部分國際資金形容為「日本版英國公債危機前奏」。報導指出，自高市在黨內選舉勝出、邁向日本首位女首相的七週內，日圓對美元已累跌約6%，近期一度貶至約157.78的10個月新低；30年與40年期日債殖利率齊創歷史新高，指標10年期殖利率短短四個交易日即急升11個基點，突破1.8%，創17年新高，10年期期貨成交量也衝上七個月高點。市場人士直言，這套以龐大赤字融資支撐的財政刺激，正迫使債市重新定價日本風險，「市場愈來愈大聲在警告，日本央行正落後形勢」。壓力並非只落在日本央行身上。日本財務大臣與央行罕見召開不定期會議後表示，正以「強烈的危機意識」緊盯市場走勢，但仍無法阻止賣壓延續。隨著日本央行逐步減少長期國債買盤、壽險等大型機構投資人將部位自超長天期國債移開，JGB市場的「自然買盤」明顯萎縮。數據顯示，日本壽險業者10月已連續第三個月成為超長債淨賣方，累計出售規模約2,767億日圓，為2004年以來最長賣超紀錄之一，外資買盤也同步降溫。在買盤退場之際，日圓又成為國際資金進行利差交易(carry trade)的主要融資貨幣，對高收益貨幣最近一週再現大幅貶值，反映市場押注日本利率長期落後全球主要經濟體。對政策當局而言，一方面是新財政方案將進一步推升舉債成本，另一方面，日本央行若加快升息腳步，恐與政治壓力正面衝突；但若袖手旁觀，則可能坐視日圓續貶、長債殖利率節節上升，金融條件急劇收緊。熟悉日本市場的債券經理人直言，在當前利率上升、匯率承壓與買盤缺席的三重夾擊下，「現在實在很難找到任何理由去買日本公債」。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本首相高市早苗核心顧問小組的一位成員表示，日本央行3月之前不太可能升息，因當局需要確認大規模增加開支在提振國內需求。政府經濟成長戰略小組成員片岡剛士接受媒體採訪時表示，財政政策是起點。他估計本財政年度需要追加約20兆日圓(1,290億美元)的預算，這遠高於高市早苗前任一年前編制的13.9兆日圓補充預算案。片岡表示，如果預計在本週稍晚時公佈的經濟刺激方案得到有效實施，國內需求最快可能在明年第一季度擴張，視情況而定，最快3月可能具備升息條件。片岡曾擔任日本央行貨幣政策委員，是財政和貨幣刺激措施的堅定支持者。片岡的觀點表明，儘管大多數經濟專家預計日本央行最遲將在1月升息，尤其是考慮到日圓近期走軟，但升息時機仍存在延遲風險。與此同時，片岡的表態也顯示出市場對日本央行升息路徑應保持不變的共識。在2022年7月結束的五年日本央行政策委員任期內，片岡始終主張加碼貨幣寬鬆，經常反對按兵不動的決定。同時擔任PwC Consulting首席經濟專家的片岡表示，日本央行的貨幣政策應該根據物價和實際經濟狀況逐步走向正常化。他指出，日本經濟「未必處於良好狀態」。日本第三季度G

【財訊快報／陳孟朔】日本金融市場近日上演股、債、匯「三殺」的罕見局面，引發大型投行示警；德意志銀行(德銀)外匯研究全球主管Saravelos直言，目前日本市場的動盪，較近期美股波動更令人擔憂，情境甚至類似2022年一度重創英國債市的「特拉斯危機」，核心隱憂來自對日本財政與貨幣政策失去信心後，可能引發的資本外逃風險。與此同時，日經225指數週五早盤一度挫2.5%。個股方面，軟銀股價重挫約11%至17,125日圓的日低繼9月11日以來最低。半導體相關的鎧俠大跌15%至9628日圓、愛德萬挫10.7%。同一時間，日圓兌美元11月20日的157.89為1月15日以來最低貶值至今年1月以來低位，逼近市場普遍認為可能觸發當局干預的警戒區間，長天期公債亦遭拋售，30年期日本國債殖利率升破3.35%，較月初約3%的水準明顯走高。德銀在最新報告中指出，日圓與30年期國債價格近幾週同步大跌、殖利率與匯價雙雙偏離「公允價值」區間，而全球其他主要債市卻多半反彈，凸顯日本資產正面臨一國獨有的壓力來源。分析指向市場對新政府大規模財政刺激計畫的深度疑慮--在高市早苗內閣擬推出疫情以來最大規模支出方案、而日本央行仍維

【財訊快報／劉敏夫】外電引述日本放送局(NHK)的報導指出，日本方面據稱正在敲定規模約21.3兆日圓的經濟刺激方案。NHK引述一位匿名知情人士的消息指稱，日本政府正在就編制一項規模約21.3兆日圓經濟刺激方案進行最後的相關工作。一般帳戶支出將約為17.7兆日圓，而整個方案將包含減稅的影響。

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】路透社20日公布調查結果，多數經濟學家認為，日本央行將在12月召開的例會時調升利率。日本央行會這麼做，主要是希望日本的貨幣政策能早日回歸正常，同時，日圓近期走貶，也提供了一個好的升息理由。 10月才剛走馬上任的新日相高市早苗，一直是擴張性財政以及寬鬆貨幣政策的擁護者。因此，高市已呼籲日本央行配合中央政府的景氣刺激計畫，要做升息的決定之前，一定要格外地小心謹慎。 不過，受訪的經濟專家認為，日本目前升息的條件愈來愈到位，從弱勢的日圓就可看出。根據統計，日圓兌美元的匯價，本周一度貶至10個月以來最低點，同時，日圓兌換歐元也創下歷史新低。 日本央行上一次升息的時間點，是在今年1月，調升一碼，也就是25個基本點。在這次調查中，有53%的經濟學家預估，日本央行將在12月18日至19日的政策會議上，應該會把短期利率從目前0.5%，上調至0.75%。 就算這次沒升息，全部受訪者都認為，2026年3月時，日本的政策利率至少會升到0.75%。日本農林中金總合研究所（Norinchukin Research）表示，日圓走貶的話，輸入性通膨恐怕會推升物價，故日本央行這次會稍微調整

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，日本央行(日銀)審議委員增一行(Kazuyuki Masu)最新受訪表示，日銀「已接近」作出加息決定，不會一味等到明年春季勞資薪資談判完全落幕後才行動。他強調，從目前經濟與物價形勢來看，環境已相當有利於啟動加息，下一步的政策調整屬於貨幣政策正常化的一環，而非全面緊縮。增一行坦言，雖然無法點名具體哪一個月份會升息，但「就距離而言，我們已經接近了」。他指出，日本名目政策利率目前約為0.5%，在通膨居高之際，經物價調整後的實質借貸成本長期深陷負值區域，「並不是好事」，既扭曲資金價格，也可能助長過度槓桿與資產錯配風險。在他看來，日本當前的政策利率明顯低於被視為對經濟「中性」的水準，這本身就是央行需要加息的另一個關鍵理由。增一行表示，隨著物價與工資逐步展現「溫和正向循環」，經濟與通膨已逐漸脫離過去長期通縮與零利率時代的框架，若仍維持極低利率不變，反而會與基本面脫節。增一行強調，若日銀啟動加息，應被視為政策從「異常寬鬆」回到「正常設定」的過程，而非刻意踩剎車拖累景氣。他並暗示，未來政策調整將採取漸進步伐，以減輕對企業融資與國債市場的衝擊。市場人士認為，這番鷹派訊號將進

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本國債殖利率週四連袂走升，其中30年期殖利率創1999年以來最高。此外，日本5年期和10年期國債殖利率則是升至2008年以來的最高水準，市場正密切關注首相高市早苗將於週五公佈的刺激方案。週四5年期國債殖利率上漲4個基點至1.3%；10年期國債殖利率上漲3個基點至1.795%。30年期國債殖利率上漲3個基點至3.37%，為1999年該期限品種上市交易以來的最高水準。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本首相高市早苗內閣批准了疫情以來最大規模的額外支出，將在經濟方案中部署資金用於解決選民的不滿，但這可能會讓密切關注國家財政狀況的投資者感到不安。日本內閣府週五表示，刺激計畫包括17.7兆日圓(1,120億美元)的一般帳戶支出。這些支出很可能透過追加預算來籌集，比前任首相一年前推出的計畫規模高出27%。整個刺激方案總價值達21.3兆日圓，措施涵蓋物價補貼和重點領域投資支持等。其中最大的一部分資金將用於物價補貼，總額11.7兆日圓，包括一項在截至3月底的三個月向每戶家庭發放7,000日圓的燃氣和電力補貼，預計政府耗資5,000億日圓。此外，高市還將撥款4,000億日圓，用於向每個兒童發放20,000日圓的現金補助，並撥出2兆日圓用於支持各地區。撥出巨額資金用於價格紓困，凸顯高市應對持續通膨的決心。持續通膨加劇了選民的不滿，並導致其前任下台。週五甫出爐的數據顯示，日本關鍵物價指標已連續43個月維持在日本央行2%的目標水準或之上，創下自1992年以來的最長紀錄。

【財訊快報／陳孟朔】中日外交衝突近期持續升溫，北京先後呼籲民眾避免赴日旅遊與留學，並禁止日本海產進口，被視為對日本首相高市早苗涉台言論的報復手段。不過，外電引述多名熟悉中美日經貿關係的專家指出，北京仍未動用被視為「關鍵武器」的稀土出口管制，主因是此舉風險極高，一旦走向全面斷供，恐加速全球「去風險化」，引發一波「脫中親美」與重塑供應鏈的浪潮。分析人士回顧，早在2010年，中國就曾因領土爭端對日本實施稀土禁運，迫使東京當局緊急尋找替代礦源與材料，之後積極布局不經中國的稀土供應鏈。然而，在今年10月底川普與中國國家主席習近平於南韓達成貿易休戰與稀土供應協議後，北京若再次打出稀土牌，不僅可能衝擊雙邊剛達成的脆弱平衡，也將讓其他中等強國重新評估與中國加深經貿綁定的風險。有熟悉美中經濟安全議題的前官員指出，北京非常清楚，若對日啟動大規模稀土斷供，將被各國視為「供應不可靠」的明確訊號，後果是更多夥伴加速轉向替代供應來源，並在技術與投資上與美國深化合作。對正積極爭取先進製造業與高附加價值產業回流的中國而言，這等同推動全球供應鏈更快從中國出走，戰略成本不容小覷。日本方面，因2010年的教訓，近年已大幅強

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，隨著日圓繼續徘徊在今年1月以來最疲軟價位附近，日本財務大臣片山皋月表示，如果外匯市場過度波動，匯率干預是可能的因應措施之一。片山皋月週五向媒體表示，政府將根據9月發表的日美聯合聲明中闡述的方針，必要時對包括投機驅動的無序外匯波動採取適當行動。由於日美財長9月文件中明確包含了外匯干預問題，這自然是日本可以考慮的選項。片山發表講話後，日圓走強，短暫觸及1美元兌157.20。本週，日圓持續下滑，逼近1美元兌160關卡，去年日本有關當局曾多次在該水準附近進行干預。

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】日本政府21日表示，當地10月核心CPI（消費者物價指數）已升至7月以來最高點，也就是說，剔除鮮食的核心通膨率達3%。經濟學家認為，這對很想早日貨幣正常化的日本央行來說，無疑提供一個可在下個月升息的好理由。 不過，若以過去1年的時間來看，日本核心CPI出現最高的時間點是在2025年5月，當時的年增率達3.7%。至於最低的時候是在2024年的10月，只有2.3%而已。 日本整體通膨方面也升至3%，也是從7月以來最高，且連續第43個月都在日本央行目標值2%以上，9月則為2.9%。同一時期，若鮮食以及能源都不計入的核心再核心CPI，也小幅升至3.1%，略高於9月的3%。 向來支持寬鬆貨幣政策的新日相高市千尋，12日曾向國會表示，希望日本央行能執行合宜的政策。幾天後，日本央行行長植田和男，在跟高市早苗10月就任後的首次會面時指出，一直在漸漸地調升利率，好讓通膨能順利來到2%，以及確定經濟能夠長期都保持向上成長。 路透社認為，日本央行目前處境尷尬，因為通膨長時間都高於目標2%的水位，但受到美國新關稅政策的影響，導致GDP成長受阻。日本7到9月的GDP，是一年半以來首

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，日本首相高市早苗涉台言論持續發酵，中國對赴日旅遊發出風險提醒後，引爆日本觀光與服務業新一輪衝擊。日本最大券商野村估算，若中國旅客縮減態勢維持一年，日本旅遊相關消費將減少約1.79兆日圓，拖累日本國內生產毛額(GDP)約0.29個百分點，等同經濟成長被硬生生「刪去」一塊。自中國發布旅遊警示後，大批赴日團體行程遭到取消，部分觀光熱點的飯店訂房與營收已出現明顯下滑。冬季一向高度依賴中國遊客的北海道首當其衝，當地業者憂心，本季滑雪與溫泉觀光需求恐難以填補缺口，現階段不僅縮減人力與成本，也被迫下修未來數月營收預期。野村綜合研究所測算，中方旅遊提醒若持續發揮影響力，未來一年日本旅遊消費將減少約1.79兆日圓，換算對GDP的負面貢獻約為0.29%。在經濟本就面臨弱成長、財政空間有限的情況下，觀光收入再度受挫，等同壓縮地方財政與企業投資意願，也可能放大就業市場的壓力。中國外交部11月中旬提醒中國公民近期避免前往日本，點名日本領導人就涉台議題發表露骨挑釁性言論，嚴重惡化中日人員交流氛圍，並稱在日中國公民的人身與生命安全風險上升。市場人士指出，這類官方級別的旅遊風險提示，往往

日本首相高市早苗正面臨上任以來的首次重大市場考驗，當局即將在周五 (21 日) 宣布的刺激計劃引發市場不安情緒，有可能破壞她當選後點燃的股市上漲行情。 市場擔憂高市早苗的支出計畫會加劇日本的財政困境，導致政府公債價格暴跌，日元疲軟的局面也進一步惡化，日元匯率已進一步跌入潛在干預

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本一位政府委員會成員表示，隨著日圓持續逼近1美元兌160日圓，日本可能比許多投資者預想的更接近干預外匯市場。法國農業信貸銀行首席經濟專家Takuji Aida週四在接受媒體採訪時表示，日本擁有龐大的外匯存底，如果政府介入外匯市場，可能會動用這些資金。在首相高市早苗領導下的政府，更容易持這樣的觀點。日圓兌換美元匯率週四跌破157，觸及1月以來的最疲軟價位。日本當局上一次干預匯市是在2024年7月，當時日圓匯率觸及160關卡，許多市場人士目前認為，這一水準將是新一輪干預的觸發點。Aida表示，如果日圓匯率「波動劇烈」，當局可以在日圓達到該水準之前介入市場。Aida認為日本央行將在1月採取升息行動，如果在12月升息，人們會認為央行與政府沒有合作。Aida與多位其他通貨再膨脹主義人士一同被任命為政府成長戰略委員會成員，這進一步強化了人們的預期，高市將傾向於增加財政支出並放緩日本央行升息步伐。儘管預計高市將於週五宣布自疫情以來日本規模最大的額外支出計畫，但Aida認為首相的目標是在明年春季或初夏推出另一項經濟刺激方案。Aida表示，維持「高壓經濟」和積極支持商

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本財務大臣片山皋月表示，她已向日本央行行長植田和男及成長戰略大臣城內實確認了監測市場走勢的必要性，官員們重申了旨在克服通貨緊縮並實現可持續成長的共同協議。週三片山在與上述官員會晤後向媒體表示，三人同意竭盡全力管理政策，以實現穩定的通膨和可持續的經濟成長，同時，也將密切監測市場動態，並與市場保持密切溝通。片山表示，她與植田和男並未特別討論匯率問題。植田和男按照現有立場闡述了日本央行的政策。片山補充稱，根據她聽到的內容，她對植田和男的表態沒有任何的異議，表明她整體上認同央行的政策方向。2013年制定的聯合聲明闡明了政府與央行共同致力於終結通縮、促進可持續經濟成長的決心，同時將央行的物價穩定目標設定為2%。片山表示，雙方同意對現有聲明進行小幅度的技術性修訂，將相關政府機構名稱改為「日本成長戰略總部」，但協議核心內容保持不變。

日本首相高市早苗內閣 21 日批准一項總額達 21.3 兆日元（約 1,354 億美元）的振興經濟方案，創下新冠疫情以來最大規模，希望透過這筆資金回應選民的不滿，然而此舉可能令正密切檢視日本財政狀況的投資人感到不安。 內閣府 21 日表示，這項振興方案包含 17.7 兆日元（約

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，日本長天期公債殖利率持續上行，10年期國債殖利率盤中一度升至1.781%，創下自2008年全球金融危機以來約17年新高，最新報1.769%，上升0.025%。同日，中國10年期國債殖利率約報1.81%，兩者息差已收斂至歷史低位，市場開始押注明年不排除出現「中國國債息率首度低於日本」的罕見局面。分析人士指出，近兩個多月以來，中國10年期國債殖利率在低檔徘徊，一方面反映經濟數據疲弱、股市承壓，推動資金轉向國債避險；另一方面，日本方面則因政府大規模開支計畫引發通膨與財政惡化疑慮，帶動日債被拋售、殖利率節節攀升，將10年期日債殖利率推高至2008年6月以來高位。SMBC日興證券資深利率策略師Den Miki對市場表示，基本經濟趨勢顯示，日本公債殖利率偏向進一步上升，而中國公債殖利率則有下行壓力。一旦日本10年期國債殖利率真正超越中國，預料將吸引部分原本配置中國債市的資金轉向流入日本，改寫區內主權債資金流向版圖。與此同時，日本20年期國債標售結果顯示，中標利率約3.28%，較上月3.56%為低，惟標售後二級市場(次級市場)殖利率一度升至約2.795%，僅略低於199

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，資產管理公司First Eagle Investments表示，在財政擔憂持續背景下，日圓干預可能無效。First Eagle Investments投資組合經理Idanna Appio表示，除非人們對財政狀況的擔憂以及日本央行政策落後的風險有所舒緩，否則目前干預日本匯市不太可能有成效。Appio週四接受媒體採訪時表示，干預只能是「暫時的喘息」，不太可能解決市場在財政計畫和日本央行升息方面的擔憂。Appio表示，日本央行最遲應會在12月或1月升息，因為日圓走軟為升息提供了「政治掩護」。Appio表示，聯準會12月若維持利率不變，將表明「美國經濟的表現似乎遠超預期」，這會增強日本央行對日本經濟前景的信心。Appio為First Eagle管理著40億美元的資金，First Eagle資產管理規模1,760億美元。

【時報-台北電】近期雖然全球主要股市高檔震盪，不過觀察投信發行的海外基金統計至11月14日的新台幣計價主級別海外基金，共有21檔淨值創下新高，整體來看以亞股、日本、東協相關基金表現相對亮眼，統計其中受益人數千位以上有13檔，以今年來績效來看，群益東方盛世基金上漲34.62％居冠表現最亮眼，也是唯一一檔上漲逾3成的海外基金。 投信法人表示，觀察日本10月份資金流向變化，除了日本企業股票回購，外資繼9月賣超後，因為預期高市當選，資金在10月重回日本市場，除了歐系外資持續流入日本市場外，美系外資也加速入場中，顯示出市場熱錢正湧入日本市場。建議投資人可多注意持有日本投資比例高的相關海外基金投資契機。 群益東方盛世基金經理人洪玉婷表示，日本經濟呈現溫和復甦，第二季財報亦顯示日企獲利優於預期的比例上升。整體而言，在高市主張透過修憲提高國防預算，機械／精密儀器類股有望受惠；AI需求持續擴張，有望帶動半導體設備、電子零組件、電力設備等供應鏈類股表現。 兆豐日本優勢多重資產基金研究團隊表示，未來持續看好日本股市長期表現，包含日本企業獲利突出，抵禦關稅壓力。外資金持續流入，及NISA（小額投資免稅制度）每

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，由於外交爭端惡化，來自中國的潛在遊客取消行程，到今年年底前，日本可能會損失高達12億美元的遊客消費。根據China Trading Desk的數據顯示，自從中國提醒公民避免前往日本以來，12月底前原先安排從中國前往日本的144萬個行程中，約已取消了30%。這家專門研究旅遊數據的市場研究機構表示，其中約70%是由於近期出發的航班被取消或延誤，卻沒有出現新的預訂。China Trading Desk首席執行長Subramania Bhatt指出，這將使在日本的消費至少減少5億美元，但這一金額可能升至12億美元。他的計算是根據中國遊客每月估計消費超過9億美元，以及銀聯和其他金融服務公司有關中國人海外消費的數據。 日本首相高市早苗先前發言將台海衝突與日本可能調配武力聯繫起來，正值敏感時刻的日本經濟因而面臨重大打擊。北京的報復措施包括暫停從日本進口海產品，現在可能擴散到攸關日本經濟的旅遊業，中國是日本最大的遊客來源國。Bhatt表示，看到來自中國的需求對日本造成了非常劇烈的衝擊。他指出，這場爭端的後果可能與以往外交緊張時期有所不同。目前明確不鼓勵前往日本的通知，

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本央行行長植田和男表示，正在密切關注匯率對價格的影響。植田和男週五在國會回答提問時表示，日圓貶值推高進口成本、加劇通膨。他正在密切關注事態發展，以防價格受到更大的衝擊。植田和男表示，需要密切關注日圓走弱對價格趨勢的潛在影響。