日圓貶值惡性循環風險升溫，三菱日聯示警日本恐陷「負向螺旋」

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，日本最大的金融機構--三菱日聯金融集團(Mitsubishi UFJ Financial Group)全球市場業務主管關口裕之(Hiroyuki Seki)警告，市場越來越擔心日本正面臨一項「尾部風險」：一旦貨幣緊縮步伐落後於通膨，而日圓長期維持疲弱，恐引發物價與匯率互相強化的「負向螺旋」。目前日本央行本月升息的機率在利率市場中已被押注高達九成，焦點正轉向後續政策路徑如何釋出訊號。關口裕之指出，日本銀行若只在近期象徵性升息、卻無法穩定市場對未來持續升息的期待，再加上政府為安撫對物價不滿的選民而擴大財政支出，日圓可能進一步走貶，進而推高進口成本，形成「通膨上升—日圓貶值—進口物價再漲」的惡性循環。他強調，當前日本極低的實質利率必須逐步修正，日本央行需要「及早且穩健」朝貨幣正常化邁進，以免落後情勢。儘管美日利差近月略為收窄，日圓兌美元仍徘徊在約155附近，反映市場預期日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)偏向再通膨立場，可能限制日本央行往緊縮方向過快前進。關口裕之預期，在經濟與物價符合央行基線預測的前提下，日本央行在12月之後將採取溫和正常化路徑，大致每六個月升息25個基點，終端利率有機會在2027年年中落在1.25%至1.5%區間；若通膨黏性較強，終端利率風險將偏向更高。他並提醒，日本央行自行估算的名目「中性利率」區間約在1%至2.5%之間，顯示當前利率水準距離真正的「中性」仍有不小差距。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，知名基金管理機構Vanguard Group Inc表示，交易員押注日本央行本月將升息，但他們仍然低估了日本利率可能需要進一步走高以抑制通膨的風險。由於投資者押注日本央行將在12月18日至19日的會議上升息，日本2年期國債殖利率近日突破1%，達到2008年以來最高水準。但經過多年持續寬鬆的貨幣政策，日本利率仍然遠低於G-10其他國家，而且日本通膨預期接近自2004年有記錄以來的最高水準。管理著11兆美元資產的Vanguard的全球利率主管Roger Hallam週四在接受媒體採訪時表示，市場低估了日本要舒緩通膨壓力中性利率需要上升的程度，因此減持日本國債是正確的做法。仍然認為日本央行將繼續正常化，並將在12月升息。日本央行行長植田和男本週稍早時曾表示，中性利率的預估範圍很廣。日本央行此前曾表示，中性利率介於1%至2.5%之間。目前的政策利率為0.50%。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，日本民眾10月份意外削減了開支，為六個月來首次，表明在日本央行準備於本月稍晚時考慮提高借貸成本之際，國內需求脆弱。日本總務省週五公佈的數據顯示，經通膨因素調整後，10月份家庭支出年比值下降3%，交通和住房支出下降是主因。經濟專家此前預期10月份家庭支出年比值將成長1%。日本央行想要實現經濟良性循環的目標，也就是薪資成長推動需求驅動的價格上漲，而私人支出是其中的一項關鍵組成部分。日本國內消費已連續三個季度成長，不過步伐不大。日本央行在其10月展望報告中表示，私人消費短期內可能基本持平，之後將逐步恢復「溫和成長趨勢，伴隨著員工收入的持續成長」。在日本央行將再次邁開升息腳步之際，週五發布的這份數據的下滑，將為形勢增添一重複雜性，但預計不會改變央行路徑。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，日本央行(日銀)行長植田和男(Kazuo Ueda)週二赴國會報告時表示，近期長期利率上升的速度「有點快」，強調一旦長期利率出現大幅上升、明顯偏離正常的市場走勢，央行將採取靈活應對措施，包括在內的選項之一是加大日本國債購買力度，以穩定市場。植田和男指出，隨著美國經濟與關稅政策相關的不確定性下降，日本央行對經濟與物價基線情景得以實現的可能性正逐步提高。在實際利率仍然極低、勞動力市場趨緊、工資與物價上行壓力加大的背景下，適度調整貨幣寬鬆力度，將有助於實現央行設定的通膨目標。日本央行將於下週四(18日)起召開一連兩天的貨幣政策會議。植田和男表示，會前央行正積極收集企業下一財年加薪計劃等資訊，並據此做出適當判斷。他暗示，工資動能與物價動向將是評估是否調整貨幣政策的關鍵依據。日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)則表示，政府對宏觀經濟政策負有最終責任，將在適當時機作出合宜的經濟與財政決策，同時會綜合考慮利率、匯率與物價等因素。不過她也重申，貨幣政策的具體操作由日本央行獨立決定，政府期待央行實施適當的貨幣政策，以實現物價穩定目標。

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】因憂心日本央行將會升息，日經指數5日開低走低，但還能維持在5萬大關以上，最後收在50,491.87點，下跌536.55點或1.05%，周線漲0.47%。同時，東證收3,362.56點，也跌35.65點或1.05%。 日本10月份當地家庭支出意外掉到近兩年以來最低，年減2.9%，不只是6個月以來再度降低，且下滑的幅度也是自2024年1月以來最大的一個月。經濟學家指出，外界不僅會對未來的經濟成長感到憂心，同時，日本央行即將可能要升息，更讓孱弱的景氣復甦會雪上加霜。 分析師表示，近期強勁的日本公債買氣證明了，公債價格低廉正吸引買家進場購買。在以往的經驗來看，公債價格上下幅度若過大都造成震盪。但這一次，需求反而變強，表示資金流動正在轉移中。 AI概念股中，最具代表的軟銀大漲6%，同時，電線電纜業者的藤倉收漲1.8%，古河電氣工業跌0.9%，住友電氣工業也跌0.7%。半導體族群下跌居多，例如，愛德萬測試大跌2.4%，東京威力科創大跌2%，不過，設備廠迪思科卻漲1.4%。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本央行行長植田和男表示，儘管近期日本長期債券殖利率的漲勢「略快」，但長期殖利率原則上應由市場決定。植田和男在國會回答問題時表示，在特殊情況下，日本央行將靈活增加債券購買量。目前，日本10年期國債殖利率徘徊在十多年來最高水準附近。植田和男表示，日本央行將在本月稍晚時的政策會議上透過評估現有數據和訊息，妥善做出決定。同時，日本央行經濟展望實現的可能性正在逐步增加。市場普遍預期日本央行將在12月19日結束的下次政策會議上升息，植田和男本月初釋放明確信號，將於本月初考慮升息。日本首相高市早苗在同一場國會會議上表示，貨幣政策的具體細節應由日本央行決定。關於如果央行本月決定升息政府是否將會反對這一問題，高市早苗則不予置評。

【時報-台北電】路透引述消息，日本政府似默許日本央行（BOJ）調升利率，日銀12月升息幾乎成定局。日銀總裁植田和男4日則坦言，由於中性利率難以估算，利率應升到何種程度不明，加上日本公債殖利率飆新高，恐讓日銀明年是否持續升息陷入兩難。 植田1日在名古屋演講，釋出日銀迄今最強鷹派訊號，稱12月18～19日會議將「權衡升息利弊」。路透4日引述政府消息人士報導，偏好寬鬆的高市早苗政府，預料會默許日銀做升息決策。 其中一位消息人士說，「如果BOJ想在本月升息，請自行決定，這就是政府的立場」，該名人士補上一句，幾乎可以篤定日銀會在這個月升息。另一位則指稱，日本政府已做好容許12月升息的準備。 不過植田4日在國會坦承，日本中性利率估算不易的緣故，日銀要調升利率到何種程度難以確定。關於中性利率的概念，僅能給出相當寬廣的預估區間，日銀持續努力縮小中性利率的預估區間，在有成果之前，「我們該升息到什麼地步仍不明朗。」 日銀目前估計日本名目中性利率區間，落在1％到2.5％之間。日銀12月例會確定升息的話，政策利率將從目前的0.5％調高至0.75％。 日本10年期公債殖利率4日飆升到將近1.94％，觸及2007

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，日本10月份實質工資連續第10個月下滑。日本勞動部門週一發布的數據顯示，10月份實際工資年比值下降0.7%，連續第10個月下降，跌幅小於經濟專家預估中值的1.2%。10月份名義工資上漲2.6%，基本工資也以相同的速度攀升，暗示薪資成長態勢持續，但增速仍低於通膨率。日本通膨率已經連續三年半以上保持在或高於日本央行2%的目標水準，這是自1990年代初以來的最長紀錄。

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】日本政府5日表示，10月份當地家庭支出意外掉到近兩年以來最低，經濟學家指出，外界不僅會對未來的經濟成長感到憂心，同時，日本央行即將可能要升息，更讓孱弱的景氣復甦會雪上加霜。 根據日本總務省(MIC)的統計資料，當地10月民眾支出跟去年同期相比減少2.9%，不只是6個月以來再度降低，且下滑的幅度也是自2024年1月以來最大的一個月。 過去一年多以來，日本家庭支出每個月的年增率幾乎都是正的，其中以2025年5月成長4.7%最多，這段時間雖也有幾個月份出現過負成長，但降幅最多只有1.3%而已。 另外，經季節性調整後，日本10月家庭支出較9月下降3.5%，先前市場預期為月增0.7%。日本政府指出，消費大幅縮手是因為對食品、娛樂以及汽車等商品的支出減少。不能確定11月數值就會轉為正數，因為整體消費仍處於復甦階段。 分析師表示，市場目前對日本央行12月即將升息的呼聲很高，但這份經濟數據超乎預期的差，可能會讓日本央行打消本月升息的計畫，改到明年初再來執行。 不過，本月日本央行要調升利率幾乎已成定局，但在消費不強勁的情況下執意還要升息，可能會引起不小的反對聲浪。相反地，若

【財訊快報／陳孟朔】韓股週一迎來「開門紅」，在上日跳漲1.78%後續揚，高開後一路震盪走高，終場綜合股價指數(KOSPI)大漲54.80點或1.34%，收在全日最高的4,154.85點，為11月13日以來新高。不僅連二紅，也在亞股主流股市中稱王，台股則以上漲1.15%居次。市場人士指出，看好聯準會(Fed)週三結束例會再次降息一碼(0.25個百分點)的預期升溫，是支撐韓股風險偏好回暖的關鍵背景，外資買盤回流成為推升大盤的重要動能。降息預期有利評價修復與資金成本下降，尤其中長期成長性突出的成長股與權值科技股備受追捧。類股表現方面，主流電子類股勁揚2.86%最旺，在指數權重高與資金集中下注AI、半導體與高階零組件題材帶動下，成為大盤上攻的第一火車頭。其中，DRAM巨擘SK海力士大漲6.07%至57.7萬韓元，為三十檔大型股(KTOP30)最大贏家，三星電子漲1%至10.95萬韓元，向11月3日締造的收盤新高11萬韓元挺進。受國際銅價創新高帶動，礦業類股與運輸設備類股亦各漲2.64%和2.20%，形成第二與第三波多頭攻勢，推動指數再度站上近月高點。不過，並非所有類股皆受惠於資金回流。在十九大

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）於5日表示，自從2025年10月剛上任至今，跟日本央行行長植田和男之間的溝通，在許多方面都頗為正向的。 在例行舉行的記者會上，被媒體問到有關日本央行的貨幣政策時，這位日本歷史上首位女財相回答，就任約兩個月以來，自認跟植田行長在很多面向上，都能保持非常好的溝通。 片山皋月話鋒一轉地表示，至於貨幣政策該如何操作的具體細節，則交由日本央行來負責。路透社4日曾報導，日本央行可能在12月中旬調升利率，日本政府將會支持日本央行這次的決定。 針對近日出現日本長天期公債慘遭拋售的現象，片山認為，日本政府會繼續密切關注任何情勢的發展，藉由跟投資者密切的對話，確保日本國家財政的永續性並維護市場的信心。 路透社指出，日本基準的10年期公債殖利率，5日交易時一度升至1.94%，且創下2007年7月以來最高，表示外界對日相高市早苗提出的大規模經濟刺激方案產生疑慮，日本政府日後需要的大筆資金，得靠發行新公債來募集。 就任財相之前是眾議員的片山強調，景氣刺激計畫所需要的資金，是由追加預算得來的，這筆預算是考慮到財政永續性所編列的。

【財訊快報／陳孟朔】美元指數週五在東京匯市早盤小幅追高，但仍徘徊在五週低點附近，投資人幾乎已將聯準會Fed下週啟動降息納入定價。衡量美元對六種主要貨幣的美元指數最新報98.996，追高0.01%；連續八個交易日大跌1.35%(週三單日急跌0.51%)後，週四反彈0.14%，12月4日的98.765為10月29日以來最低，本週迄今跌約0.5%，且週四(4日)盤中一度探至98.765的五週新低。利率期貨顯示，市場押注聯邦公開市場委員會(FOMC)12月9至10日會議降息一碼(0.25個百分點)的機率約86%，並進一步消化明年再降息二至三次的可能。數據面上，美國上週首次申領失業救濟人數降至三年新低，表面上顯示勞動市場仍具韌性，但分析師提醒，感恩節假期常扭曲單週數據，且在史上最長政府停擺導致部分官方統計延遲甚至缺失的情況下，經濟圖像並不完整。原本應於本週公布的非農就業報告延後，前一個月就業數據也從未發布，令Fed決策與市場研判都更仰賴物價指標。Fed偏好的通膨指標之一——個人消費支出(PCE)平減指數的核心項目，預計稍後將公布9月數據，經濟學家普遍預測月增0.2%；若核心PCE月增落在0.2%

【財訊快報／劉敏夫】日本股市週二走勢震盪，多空呈現拉鋸，一方面週一美股下跌以及本週聯準會會議召開前市場情緒趨於謹慎，然而，美國有條件同意輝達高端AI晶片出口中國則是帶動日本半導體業者股價上漲，從而支撐大盤盤勢。收盤時，東證第一部指數上揚0.61點或0.02%，報3,384.92點；日經225指數則是上漲73.16點或0.14%，報50,655.10點。週一美股下跌以及本週聯準會會議召開前市場謹慎情緒的影響，週二日本股市多頭漲勢受限。不過，在美國總統川普以抽成25%為條件，批准輝達向中國出口其H200人工智能(AI)晶片，且AMD、英特爾和其他晶片製造商對中國的出口也將適用同樣政策的消息，仍支撐日本一些晶片相關股票行情。野村資產管理公司首席策略分析師Hideyuki Ishiguro表示，美國公債殖利率上升加劇了避險情緒，而市場預期日本央行即將升息也加劇了國內市場的緊張情緒。Ishiguro補充稱，晶片股可能會提供一些支撐。Disco和東京威力科創是東證指數中漲幅表現相對醒目的股票之一。 輝達和AMD在川普宣布上述消息後，這兩家公司的股價在盤後交易中均上漲。Aizawa證券的一位基金經理

【時報編譯柳繼剛綜合外電報導】因憂心日本央行將會升息，日經指數5日開低走低，但還能維持在5萬大關以上，早盤結束時暫收50,465.14點，下跌563.28點或1.1%，目前周線漲0.42%。同時，東證在3,357.77點，也跌40.44點或1.19%。 日本10月份當地家庭支出意外掉到近兩年以來最低，年減2.9%，不只是6個月以來再度降低，且下滑的幅度也是自2024年1月以來最大的一個月。經濟學家指出，外界不僅會對未來的經濟成長感到憂心，同時，日本央行即將可能要升息，更讓孱弱的景氣復甦會雪上加霜。 分析師表示，近期強勁的日本公債買氣證明了，公債價格低廉正吸引買家進場購買。在以往的經驗來看，公債價格上下幅度若過大都造成震盪。但這一次，需求反而變強，表示資金流動正在轉移中。 AI概念股中，最具代表的軟銀上漲1.9%，同時，電線電纜業者的藤倉漲1.6%，古河電氣工業跌0.2%，住友電氣工業也跌1%。半導體族群下跌居多，例如，愛德萬測試大跌2.3%，東京威力科創大跌2.8%，不過，設備廠迪思科卻漲0.6%。

【財訊快報／記者劉居全報導】台驊投控(2636)公告2025年11月合併營收為15.98億元，月成長7.34%；年減少25.61%，主要反映今年全球運輸市場價格水準較去年同期走低，加上部分產業在關稅與貿易政策變動下調整出貨節奏，使整體營收較去年同期呈現減幅。累計1至11月合併營收為191.3億元，年減18.27%。在景氣復甦力道有限、全球需求能見度不高的環境下，公司持續穩定服務主要客戶，使整體營運維持平穩。海運事業11月營收為7.85億元，月增0.09%。全球海運市場需求仍偏保守，運能供給偏多，使主要航線運價維持在較低水位。台驊持續服務半導體、汽車零組件與民生用品等產業客戶，帶動月營收呈現小幅成長。空運事業11月營收為5.81億元，月增26.4%。受感恩節與年底聖誕節前備貨需求帶動，空運市場整體貨量較上月回升；台灣伺服器相關出貨維持強勁，大陸部分鋼鋁類貨品改以空運運輸，使市場需求提升。台驊承作的航太零組件、高階電子及封測設備等產業貨源亦保持穩健表現，電商貨量同步增加，使11月空運市場呈現整體增溫走勢。中歐鐵路事業11月營收為0.58億元，月增1.47%。跨境班列受到地緣政治與通關政策變

【財訊快報／方亞申】美股週一漲少跌多，亞洲股市週二亦同，台股開盤小漲，在面臨歷史高點28554點前拉回，台積電(2330)終場下跌15元，記憶體股也是漲跌互見，光纖股也是，惟高價股小漲居多，加以鴻海(2317)、緯創(3231)、日月光(3711)及被動元件上漲，探針卡族群表現最強，指數終場下跌121.18點，收在28182.50點，成交量5092.71億元。指數來到高點附近，成交量必須突破6000億元才容易創新高，量不大將是各族群表現。台股指數來到歷史高檔，等待美國科技股表態。費半指數在博通、超微、輝達、艾斯摩爾以及設備族群上漲，指數收在7410點歷史新高，是四大指數中最強。金融股表現也不錯。現在就等聯準會週三開會。不過外資在10月及11月陸續調節持股，獲利落袋，只要沒有意外性利空，美股應屬於高檔震盪。川普打電話給習近平同意出口H200，輝達是焦點所在。此外，日本長天期的三十年期公債殖利率則突破3.4%，再創歷史高點。兩年期公債殖利率升破1%，是08年以來首見，短、中、長天期公債殖利率同步攀升，顯示市場對本月19日決策會議將升息的預期明顯升溫。去年日央升息一度令國際股市大跌，還是要注

【財訊快報／陳孟朔】聯準會(Fed)自2024年9月啟動降息以來，政策利率累計下調1.5個百分點(六碼)至3.75%至4.00%區間，然而Fed降息六碼，但美長天期公債殖利率卻「不跌反升」，引爆華爾街一場關於通膨、財政與央行公信力的激辯。外電報導，數據顯示，10年期美債殖利率同期反而上行近0.5個百分點至約4.1%，30年期美債更躍升超過0.8個百分點，與傳統「降息帶動長端利率下行」的教科書邏輯呈現罕見背離，被市場形容為「三十年一見」的極端分歧。樂觀派解讀，長端殖利率上行代表市場逐步排除經濟衰退風險，押注本輪降息是為了維持而非終結本次經濟擴張。摩根大通銀行(小摩)全球利率策略主管Jay Barry指出，一方面，市場早在Fed真正動手降息前，就已提前消化政策轉向預期，10年期殖利率實際在2023年底就見頂；另一方面，在通膨仍高於2%目標之際啟動降息，反而削弱「硬著陸」情境的可能，壓縮長端利率進一步下探的空間。PGIM固定收益首席投資策略師Robert Tipp則認為，這更像是利率結構自超低利率時代「回歸常態」，逐步回到2008年金融危機前的水準，而疫情後極端寬鬆的低利率環境已一去不返。但

【財訊快報／記者王宜弘報導】輔信(2405)公告11月合併營收1.73億元，較上月與去年同期分別成長18.94%與28.74%，累計前11月合併營收16.04億元，較去年同期成長3.98%。輔信表示，11月成長主要受惠於歐洲聖誕節前的出貨旺季、日本藥妝通路專案的持續出貨，以及台灣連鎖通路智慧零售專案的貢獻，整體而言，該公司今年營運保持穩健格局。該公司透過海外子公司深耕在地化服務，並與代理商、經銷商、解決方案合作夥伴及SI組隊，拓展商業及工業領域的邊緣AI應用商機，歐洲雖經濟回升有限，但AI與邊緣運算基礎建設、工業4.0、智慧城市及零售AI等產業趨勢下，IPC產品的市場推廣逐步發酵。此外，日本市場專案布建亦有成效，今年陸續取得機場、安防監控及藥妝零售通路等專案訂單；亞洲市場如印度與台灣的專案亦提升，尤其在醫療、自動化及安防監控等領域。美國市場雖面臨關稅與供應鏈挑戰，但公司積極應對，仍維持正向成長。搭配子公司暄達醫學專案穩定出貨，公司在各區域市場營運表現持續穩健。展望2026年，隨著無人化與智慧場域帶動AI與邊緣運算需求持續提升，該公司將持續聚焦在智慧零售、監控、機器視覺與智慧城市等領域，

[非凡新聞]記者謝旻蓁,攝影林秋強市場對日央升息預期升溫，避險情緒轉濃，日債賣壓加劇，10年期日債殖利率攀上2007年以來新高，2年期殖利率也創17年高點。專家表示，在財政赤字惡化與通膨逐漸升溫情況下，日央的政策...

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，英仕曼集團(Man Group Plc)旗下的日本大型股價值基金正大幅轉向以國內市場為重點的股票，因其預計日本新政府的施政議程將有利於當地經濟。自高市早苗當選為日本新首相以來，Man Japan CoreAlpha基金已增持區域性銀行等股票，這些領域在日本國內經濟復甦後有機會表現出色。該基金的聯席經理Emily Badger在東京接受媒體採訪時表示，「目前我們對國內再通膨的題材更有信心，這是在高市早苗當選首相之後。我們非常喜歡她支持經濟成長和商業發展的立場，估計現在是日本發展的一個激動人心的時刻。」根據金融媒體彙編的數據顯示，Man Japan CoreAlpha這檔在英國上市的基金過去一年的投資報酬率約為20%，優於90%的同類基金。其總資產約為26.9億英鎊(36億美元)。高市內閣上個月批准了一項18.3兆日圓(1,180億美元)的額外預算，藉此為包括幫助家庭因應高物價措施在內的刺激經濟方案提供資金。Badger首選金融類股，包括銀行和券商。她表示，如果日本央行升息，銀行的淨息差將會提高，而隨著散戶投資者轉向風險更高的資產以抵禦通膨，券商則有機會從

【財訊快報／記者陳浩寧報導】因應原料產品上漲，電子材料大廠勤凱(4760)通知下游客戶調漲銀膏系列產品報價，加上出貨順暢，激勵11月營收達1.94億元，月增2.85%、年增36.36%，連續第三個月創下歷史單月新高。公司看好，第四季營收不僅有望季增雙位數，還有望突破5億元，再創歷史單季新高。勤凱副董事長莊淑媛表示，國際銀價在過去三個月上漲約逾三成，主要原料價格明顯波動後，銀膏系列產品已依國際銀價變動進行連動調整，陸續與客戶展開協商，下游也接受產品全新報價下，有助產業鏈健康發展。勤凱連續三個月營收寫下歷史單月新高後，累計前11月營收17.1億元，年增24.38%，已逼近2021年全年總和，今年營運表現穩健。公司認為，雖12月因客戶年終盤點，拉貨動能略微下滑，但整體第四季整體仍亮眼。為擴大營運規模，公司已公告於高雄市大寮區取得不動產1.12億元，取得497坪土地，以便未來擴張之用。另外，積極搶進的新材料領域，其中，新開發先進封裝COWOS、無人機天線等散熱材料TIM1散熱膏（Thermal Interface Material 1，熱介面材料），在送樣予客戶驗證後，目前陸續獲得反饋。隨著相