萬科傳尋求緩償20億人民幣境內債一年，償債壓力再升溫

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，中國地產巨擘萬科近日被曝出正與債權人磋商，尋求將一筆本月到期的境內公司債延後一年償付。本次涉及的為原定12月15日到期、規模20億元人民幣的債券及其利息，顯示在政策扶持強度減弱之際，這家被視為具國家背景色彩的大型房企，流動性壓力進一步浮上檯面。據悉，萬科已在本週告知相關債權人，希望獲准將上述債券本金與利息整體向後順延一年，在延期期間維持原有3%的票面利率不變。市場人士指出，名義利率不變但本金延後收回，對持有人等同承受時間價值損失，反映企業手中可動用現金緊張，只能以「時間換空間」爭取喘息。市場估算，這筆20億元境內債只是萬科未來償債高峰的開端，該公司在2026年年中之前，仍有累計約134億元人民幣的境內債務陸續到期。分析師認為，若後續再出現更多延期或展期安排，恐進一步削弱投資人信心，也將成為檢驗房企違約風險是否再度升溫的重要風向指標。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，內房龍頭萬科(02202.HK)在債務壓力升溫之際，被傳近期嘗試向多家中資商業銀行申請短期流動性貸款，以紓緩市場對違約風險的憂慮，惟至少已有兩家銀行明確拒絕，令本週公司債券價格大幅下挫的情緒進一步惡化。市場消息指出，萬科正與多家銀行磋商，希望取得一筆短期流動性貸款，用於償還下一個月到期的兩筆境內債，合計本金約57億元人民幣。貸款談判是在公司週三晚間突然宣布，擬就其中一筆12月15日到期、規模為20億元人民幣的境內債召開持有人會議並提出展期方案之前啟動。知情人士透露，其中一家商業銀行在萬科正式拋出展期方案前已經拒絕提供貸款，另一家銀行則在週四回絕相關請求，另外還有兩家銀行表態不願繼續推進相關談判。據悉，本輪協調工作由萬科最大股東深鐵集團牽頭，但在目前房地產整體信用風險偏高的大環境下，金融機構對新增敞口態度極為謹慎。針對萬科提出的債券展期方案，部分外資機構解讀指，公司選擇在此時點主動尋求展期，時機較原先預期提早許多，或意味其他借款工具未來出現展期安排的可能性上升。不過，若本次展期最終獲得債權人同意，將有助於萬科在短期內避免觸發交叉違約條款，爭取更多時間處理整體

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，深圳證券交易所(深交所)方面表示，萬科兩支境內債下跌達30%，盤中臨時暫停交易。根據深交所發布的公告，「22萬科02」盤中成交價較前收盤價首次下跌達到或超過30%，根據有關規定，交易所自09時31分39秒起對該債券實施臨時暫停交易牌，於15時27分00秒恢復交易。此外，「21萬科04」盤中成交價較前收盤價首次下跌達到或超過30%，交易所自09時37分52秒起對該債券實施臨時暫停交易，於15時27分00秒恢復交易。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，澳洲住宅房價11月續揚，全國房價中位數攀升至約88.9萬澳幣，寫下今年以來第3個月的強勁漲勢，不過雪梨與墨爾本兩大城市的漲幅明顯放緩，反映在利率恐「長期不降、甚至再升」的預期下，高價區買氣開始轉弱，資金往次級首府城市與中低價位物件轉移。房產顧問機構Cotality最新數據顯示，11月澳洲全國住宅價格較10月上漲1%，略低於前一個月的1.1%，今年迄今累計漲幅已達7.5%。全國房價中位數來到88萬8,941澳幣(約新台幣1840萬元)，顯示在利率已連降三次的背景下，房市資金動能仍相當充沛，也讓「金融環境是否足夠緊縮以壓抑通膨」再度成為決策與市場關注焦點。從各別城市來看，本輪漲勢主要由中小型首府城市領軍。西澳首府伯斯單月大漲2.4%，南澳首府阿德雷德上揚1.9%，明顯跑贏全國平均；相較之下，房價原本就高企的雪梨與墨爾本漲幅明顯降溫，11月僅分別小漲0.5%與0.3%。Cotality研究主管Tim Lawless指出，在通膨再度回到澳洲央行目標區間之上、利率「長期按兵不動甚至重新升息」的風險上升下，高價市場的購屋與換屋意願受到壓抑，房價成長已明顯向中低價區與二

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，中金公司表示，此次萬科債券商討展期對中國債券市場影響可控，不致於會導致債券基金贖回從而引發流動性負反饋的風險。中金公司固收分析員許艷等發送的報告指稱，目前市場拋壓主要集中於萬科本身，民營地產已是單獨的高收益債分類，且主流機構投資者持倉規模較小，估計傳染性可控，不會引發市場整體拋售和贖回。這份報告指稱，2022年龍頭地產違約對市場衝擊大，主因其超出市場預期，且彼時主流機構投資者持有的地產債規模較多。同時，萬科負面輿情自2023年四季度以來已經多次發酵，並不存在超預期衝擊。預計萬科事件或對其他民營地產債券估值產生一定影響，實質性的違約波及機率不大。同時，對國有地產企業主要是情緒影響，利差可能會受到擾動，不過幅度相較2022年會較小。

【財訊快報／陳孟朔】萬科債券週四早盤再度遭到拋售，部分美元債跌至歷史新低，境內債同步暴跌。「21萬科02」一度大跌逾41%、「21萬科06」急挫逾36%、「22萬科02」急瀉逾28%，先後觸發臨時停牌機制，反映市場對其信用風險的敏感度明顯升高。中國外匯交易中心公告顯示，上海浦發銀行擬於12月10日召集萬科企業一檔境內債券持有人召開網上會議，審議該債券延期償還本金和利息的相關事項，具體議案將於下週一前發送予債權人。該債券為萬科2022年度第4期中期票據，剩餘本金規模20億元人民幣，票面利率3%，原定今年12月15日到期，由浦發銀行擔任主承銷商及存續期管理人，會議結果將成為是否展期及相關條款調整的關鍵。市場人士指出，作為頭部房企之一，萬科選擇就存量境內債主動啟動延期安排磋商，顯示即便是信用相對較佳、資產規模龐大的大型房企，在銷售恢復緩慢、資金回籠不及預期的環境下，流動性管理仍面臨不小壓力，也凸顯市場對房企「保交樓、保運營、保償債」能力的持續擔憂。分析師強調，中國房地產市場整體依舊低迷，住宅成交疲弱，價格下行壓力與去庫存壓力並存，金融機構對房企授信愈發謹慎，令房企再融資與按期償債難度同步上升

【財訊快報／編輯部】上週五美指期感恩節提早休市前，延續緩漲再創波段高點。惟週一早晨開盤後浮現賣壓走弱，帶動台指期同步小幅開低震盪拉回，呈漲多拉回整理行情。本週數據觀察重點為週三ADP就業增數與週五PCE通膨數據，決定12月能否降息。綜觀法人籌碼，三大法人合計賣超188.2億元，其中外資賣超243.5億元，而自營商賣超21.9億元，投信則買超77.2億元。檢視選擇權金流，外資布局0.4億元偏空部位，自營商則布局0.29億元偏空部位。選擇權未平倉部分，12月W1週選價平近9檔賣權最大未平倉下降500點至27,000 點，買權最大未平倉下降200點至27,800點，最大OI區間下移偏空。期貨方面，外資夜盤減碼453口空單，日盤則大幅加碼4,676口空單，未平倉淨空單增至-28,833口；十大特定法人加碼1,391口空單至-3,489口。

【財訊快報／陳孟朔】中國房地產危機持續延燒，標普全球評級大中華區企業信用研究主管張積豪最新報告指出，違約房企債券持有人正面臨「現金兌付比例愈來愈低、等待時間愈來愈長」的雙重壓力，內房債務重組前景依舊嚴峻。報告顯示，自2023年以來，所有違約美元債的庭外和解方案均未涉及現金兌付，而進入司法重組程序的境外債，現金兌付比例也從面值約8%進一步降至約3%。對於違約的境內債券，庭外和解的現金支付比例則自原先水準大幅削減三分之二至約面值20%，與法院重整安排相差不遠，突顯發行人現金極度緊絀。今年以來，境外債券解決案例數量幾乎翻倍，且全部與房地產企業有關。張積豪指出，雖然相關案件推進速度較過去明顯加快，但多數方案採取本金大幅折價償還或以股權置換債權，意味債券持有人實際損失可能進一步擴大，未來回收率難有明顯改善。在個別發行人方面，標普早前已將萬科(02202.HK)長期評級自CCC下調至CCC-，並將評級展望由「負面」轉為「列入負面觀察名單」，直言未來6個月萬科發生困境重組的風險升溫。標普預期，萬科將面臨大量債券集中到期，經營性現金流恐持續為負，可動用的現金儲備亦可能趨於緊張，使其再融資與償債壓力同步

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，全球股市估值壓力升溫之際，資金開始自股票型基金撤出。最新統計顯示，截至11月26日當週，全球股票基金出現約44.8億美元淨流出，為9月中旬以來首度單週淨贖回，結束此前長達九週的連續買超行情。其間，美股與歐股基金分別遭贖回約45.6億與12.1億美元，僅亞股基仍出現約1.7億美元小幅淨流入，反映投資人對高估值科技股與AI題材的疑慮正在升溫。11月整體股市波動加劇，一方面受科技龍頭評價偏高與AI交易退燒拖累，另一方面又受到長達43天的美國政府停擺陰影干擾風險胃納。資產管理機構分析指出，AI仍是市場重要驅動力，但資金將愈來愈「精挑細選」，對漲多高估值的領頭股「失望風險」升高，因此操作上傾向拉高分散度，同時把黃金視為相對合理的避險工具。與股基遭遇淨流出相對的是，債券與貨幣市場基金仍維持吸金，但力度明顯降溫。全球債券基金當週約吸金67.7億美元，為22週以來新低，其中以歐元計價債基首度出現約35.8億美元淨流出，不過短天期債券產品連續第四週獲資金青睞，單週再吸引約55.6億美元。貨幣市場基金在連續兩週遭贖回後，最新一週重新出現約25.4億美元淨流入，顯示部分資金短暫

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，在中國房地產市場持續探底、萬科(02202.HK)傳出境內債尋求展期之際，內房銷售數據透明度再度收緊。市場消息指出，兩家主要民營房地產數據機構──克而瑞及中國指數研究院，近期接獲監管部門「指導意見」，暫停對外公布月度房企銷售數據，加深外界對行業前景的憂慮。消息人士透露，克而瑞和中指院過往慣常在每月最後一天公布「百強房企」單月銷售總額，但11月數據至今未見對外發布，據稱相關機構已被要求暫停公開，直至另行通知。現階段，部分付費金融機構仍可取得數據，但須遵守保密要求，不得對外轉載或引用。分析師指出，數據「消失」本身，將使本已信心脆弱的內房市場，面臨更大不確定性。根據過去公開數據顯示，10月百強房企新房銷售按年大跌逾四成，為18個月來最大單月跌幅。市場人士認為，11月原本被視為觀察政策效果與需求修復的重要窗口，如今官方與民間統計同步趨向低調，疊加龍頭房企陸續傳出債務展期與流動性壓力，恐令投資人與金融機構更難精準評估內房風險，對後續融資與行業出清節奏構成新變數。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，中國AI業者DeepSeek宣布推出兩個正式版大型模型，包括DeepSeek-V3.2與DeepSeek-V3.2-Speciale。官方強調，新一代模型在工具呼叫與任務執行上達到目前開源模型的最高水準，企圖在算力與模型能力的「軍備競賽」中，縮短開源陣營與封閉式商用模型之間的差距。從量化指標來看，DeepSeek-V3.2在數學推理基準AIME 2025測試中的通過率達到93.1%，幾乎貼近GPT-5的94.6%與Gemini-3.0-Pro的95%。後者曾在2025年國際數學奧林匹克競賽(IMO 2025)等多項國際頂級賽事中奪下金牌，被視為封閉模型中的高標。DeepSeek此次選擇以硬指標「對標」頭部閉源模型，被業界視為開源社群正式向頂級商用模型發起正面追趕的關鍵一步。功能定位方面，DeepSeek-V3.2主打「推理能力與輸出長度平衡」，鎖定日常問答、長文本寫作與通用Agent任務等高頻應用場景；而DeepSeek-V3.2-Speciale則被設計為衝刺極致推理能力的版本，用於探索開源模型在數學、規劃與複雜決策任務上的能力邊界。分析人士指出，若後續

【財訊快報／記者陳浩寧報導】根據數字(5287)旗下《591新建案》統計全台新案成交價變化，從近五年漲幅來看，冠軍雖由高雄市以121.2%拿下漲幅，但前十名縣市卻出現洗牌，有多達七名由非六都地區包辦，其中新竹市單價從30萬暴衝至61萬，五年累計漲幅高達103%，換算下來足足貴了31萬元，等同每年要漲6萬多元。此外，基隆市、苗栗縣更是狂漲8至9成，打趴雙北、桃園及台南等一票六都精華區。《591新建案》分析，非六都縣市房價基期低，又有周邊都會地區「母雞帶小雞」的外溢效應，再搭上這波房市多頭，補漲力道格外兇猛。但其中也有例外，像新竹市來說，挾著竹科驚人消費力，6字頭在全台僅次於雙北，其房市影響力逐漸「自帶流量」，開始擴散到鄰近苗栗縣，尤其在頭份及市區等高價個案中均可見新竹客身影，進一步讓當地價格衝高。表現同樣嚇嚇叫的基隆市及宜蘭縣，五年漲幅分別高達94.1%、52.6%，關鍵在於兩縣市鄰近雙北，且都有高鐵、捷運軌道議題加持，近幾年外地建商及投資客持續卡位。以基隆來說，即便當前「美麗上城」、「海揚V1」等案行情已衝破5字頭，刷新當地新高，但由於價位較蛋黃區仍顯親民，依舊有消費者願意買單。至於宜

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，中國豬肉生產商牧原食品重新提交香港上市申請。根據港交所公告，牧原食品已向該交易所提交文件。摩根士丹利、中信證券和高盛是聯席保薦人。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，週一加密貨幣價格大幅下跌，給看似已經趨於穩定的全面拋售潮注入了新的變數。根據金融媒體匯編的數據，比特幣在亞洲早盤交易中一度下跌4.6%，至86,967.04美元；而以太幣一度下跌6.3%，至2,832.120美元。在經歷了長達數週的拋售之後，加密貨幣市場局勢動盪不安。這場拋售始於10月初，當時約190億美元的槓桿押注灰飛煙滅。而就在幾天前，比特幣剛剛創下126,251美元的歷來新高。隨著拋售壓力舒緩，比特幣上週收復失地，價格上漲至9萬美元以上。FalconX亞太區衍生品交易主管Sean McNulty表示，12月初市場避險情緒瀰漫。最大的擔憂是比特幣ETF資金流入稀少，以及缺乏逢低買入者。預計本月結構性阻力將持續。將8萬美元視為比特幣下一個關鍵支撐價位。

【財訊快報／記者劉居全報導】展望2026年投資市場，富達國際認為，整體環境受科技驅動增長動能及多數市場的政策支持，風險資產可望受惠，然而深層結構性轉變與緊張局勢仍有待觀察，投資人須於分化的變局中尋找亮點，以能捕捉超額報酬的契機。在經濟成長持續保持韌性、貨幣與財政政策皆偏寬鬆的環境下，2026年總體經濟環境仍具支撐。過去12個月困擾市場的部分疑慮消退，核心通膨仍高但已趨緩，關稅引發急劇衰退的可能性亦已降低，目前風險看來可控，惟對於勞動市場進一步惡化、通膨再度上升、美國央行獨立性、以及AI資本支出與獲利週期的強度等風險，仍須保持警覺。富達國際全球多重資產投資主管Matthew Quaife表示，2026年看起來有許多正面驅動因素，但長期景況更為複雜。觀察中長期經貿發展，繼多年的全球化與美國債務積累，全球正走向分化，而美國『解放日』即為此結構性轉變的體現。區域分化將使美元進一步走弱，尤其在聯準會獨立性爭論升溫之際，投資人亦重新思考持有美元資產的風險。此外，2026年預期地緣政治波動仍無可避免；黃金在此環境下應能提供一定防禦力。歐元也越具吸引力，特別是在聯準會面臨降息幅度或超過合理範圍之際，以

【財訊快報／陳孟朔】中國樓市「新舊兩樣情」愈發明顯。最新數據顯示，在高掛牌量與悲觀預期夾擊下，11月百城二手房(中古屋)房價跌勢加重，續創本輪調整以來新低；相對之下，以一、二線核心城市為主的高端新盤入市，推動百城新建住宅價格維持溫和上行，市場呈現「二手讓價出清、新房結構性撐盤」的格局。中指研究院報告顯示，11月百城二手住宅均價降至每平方米人民幣13,143元(下同)，月跌0.94%，跌幅較上月再度擴大0.1個百分點，年跌幅更達7.95%。在業主掛牌量偏高、買方議價空間放大的情況下，二手房整體仍面臨較大的下行壓力，價格博弈向「買方主導」傾斜，業主若急於變現，只能以更大折價換取成交。與二手市場低迷對比鮮明的，是核心城市新房價格的結構性走強。11月百城新建住宅均價為每平方米17,036元，月漲0.37%，年漲2.68%。中指院指出，雖然整體供應仍在低位，但上海、成都、杭州等城市有多個高端改善型專案集中入市，抬高樣本城市新房均價，成為帶動百城新建住宅價格續漲的主力。年末房企衝刺業績，預計核心城市優質新盤供應仍將增加，新房成交量有望出現「翹尾」。二手住宅價格全面承壓；11月一線、二線及三四線城市

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，中國監管當局上週五(11月28日)拋出新一輪房地產融資改革方向，擬將公募不動產投資信託(REITs)試點範圍從基建、工業資產，進一步擴大至商辦與商業物業，企圖在萬科爆出債務延期風險、引發市場對內房連鎖效應憂慮之際，為房地產行業尋找「輕資產化＋資本市場融資」的新出路。中國證監會當日發布商業不動產REITs試點辦法徵求意見稿，明確提出要「豐富房地產投融資工具，支持房地產產業新發展模式」，並與前一日國家發改委表態相互呼應。後者指出，計劃將現行REITs底層資產，由現有的工業園區、高速公路、物流園區、購物中心與數據中心等，進一步拓展至酒店、辦公大樓、體育場館等更多可產生穩定租金收益的物業。此番政策推出的時間點，引發市場高度關注。在11月最後一週，作為大型房企代表的萬科(000002.SZ)股債價格同創新低，公司首次啟動境內債展期協商，引爆外界對「國企背景房企」也可能走向困境重組的擔憂。標普全球評級最新將萬科長期評級由「CCC」下調至「CCC-」，並警告其流動性緊張與到期壓力加劇，凸顯內房風險已從民營龍頭延燒至國有背景開發商。市場人士指出，若商業不動產REITs得以

【財訊快報／陳孟朔】倫敦基本金屬交易所(LME)週一收盤，六大基本金屬呈現漲多跌少，唯期錫示弱，其中，焦點落在期銅再度衝上歷史高點，帶動整體金屬氣氛偏多。最新數據顯示，LME三個月期銅收報每噸11,232.5美元，單日續升約57美元或0.5%，不僅延續上週的大漲，日高的11,334美元，再度突破上週創下的11,210.5美元前高，刷新歷史新高，亦將收盤價推上新紀錄水準。市場人士指出，在對美國12月降息預期升溫、美元偏軟，加上中長期銅礦供給吃緊預期之下，投機與配置買盤持續追捧紅色金屬。其餘基本金屬方面，三個月期鋁收報2,888美元，日升23美元，漲幅約0.8%；期鋅收報3,091美元，上漲40美元或逾1.3%，表現僅次於期銅；期鎳收報14,875美元，升55美元，約漲0.4%；期鉛收報1,999.5美元，上揚18.5美元，漲幅接近1%；惟期錫逆勢微跌，收報39,240美元，日挫約60美元或0.2%。分析師表示，本週市場焦點將落在美國延後公布的9月個人消費支出(PCE)物價指數以及聯準會(Fed)12月9日至10日會議，交易員幾乎完全消化12月再降息一碼的預期，同時關注新任Fed主席人選可

【財訊快報／陳孟朔】韓聯社報導，韓國兩大石化企業樂天化學與HD現代化學週三(26日)聯合公告，已正式向產業通商部遞交申請，要求審查批准雙方石化業務整合方案，核心是整合兩家公司石腦油裂解設施(NCC)，以提升行業整體競爭力並優化產業布局。市場人士指出，此舉被視為韓國石化業在長期景氣低迷與結構性過剩壓力下，邁出的實質性重組第一步。兩家公司表示，計畫將樂天化學位於大山產業園區的石腦油裂解工廠業務分拆，併入HD現代化學體系，構建涵蓋NCC等基礎石化產品的一體化營運平台。整合完成後，大山園區內上游裂解到下游石化產品生產將由單一體系統籌，有利於提升設備稼動率、降低單位成本，並在原料採購與產品定價上強化議價能力。這份整合方案，是今年8月包括樂天化學與HD現代化學在內、共10家石化企業簽署業務重組意向協議後，業界提交的首份具體重組案，象徵「從紙上談兵進入實質落地」。分析師指出，韓國本土NCC產能多年處於結構性過剩狀態，疊加全球需求增速放緩、國際油價波動與環保壓力，傳統石化利潤遭到長期擠壓，加速產業透過關停、整合與分工重組已是大勢所趨。按照程序，本案仍需等待政府部門完成審查並正式批准，相關條款才會最終敲

【財訊快報／研究員吳旻蓁】半導體矽晶圓廠台勝科(3532)日前舉辦法說會，公司表示，12吋矽晶圓業績已占其整體營收七成以上，第三季受到記憶體需求回溫帶動，12吋產品出貨量增加。公司表示，目前出貨以長約（LTA）為主，部分新合約條款已改為半年或一年調整一次價格，更具彈性，反映市場供應吃緊。而隨著全球記憶體供需結構反轉，公司有機會提高在記憶體市場的占比結構，並已與客戶展開價格協商，盼能修正報價。展望第四季，12吋用於記憶體的矽晶圓需求持續成長，先進製程產品需求強勁，惟成熟製程產品復甦較為緩慢。至於8吋矽晶圓出貨預期將持平。股價今跳空漲停，日KD拉升，目前均線持續糾結，若短期均線翻揚向上做支撐，則有利股價彈升。

【財訊快報／黃啟乙】由於美國進入感恩節假期，加上年底傳統的聖誕節將至，台股近期交易量已有縮減的跡象。近期，Google的TPU似乎正逐步挑戰Nvidia的GPU地位，令AI產業發展出現新的變化。整體而言，趨勢仍偏向正向，但個股間可能出現分化，具有Google供應特色的個股表現相對強勢。另外，曾一度受到消息面激勵的軍工股，在短線拉回整理後，也有再度反彈的潛力。從產業角度來看，未來軍工發展強調「非紅供應鏈」，對台灣而言是一個成長契機。尤其在無人機領域，涵蓋半導體、鏡頭及各類零組件，台灣具備一定供應能力。再加上美國等主要國家的技術支援，台灣有機會成為重要的無人機生產基地。因此，短線拉回後仍有再攻機會。其中，創泓科技(7714)與以色列合作引進無人機反制系統，有望成為類股多頭指標。由網通產業切入無人機的合勤控(3704)也可望持續向上，而類股最重要的指標仍是漢翔(2634)。