Fed褐皮書點名政府停擺拖累消費，高端客群撐場、降息前景添變數

【財訊快報／陳孟朔】美國聯準會(Fed)最新公布最新景氣褐皮書顯示，歷時逾一個月的聯邦政府停擺，已對美國消費市場造成實質壓力，零售商普遍反映整體消費支出進一步走弱，只有高端零售與富裕族群的消費仍具韌性，成為撐住終端需求的重要力量。褐皮書指出，在聯邦電動車稅收抵免優惠到期後，汽車經銷商回報電動車銷量明顯下滑；旅遊與休閒活動近幾週變化不大，但多數聯絡人強調，家庭在「非必要開支」上更謹慎，尤其是中低收入戶，政府停擺帶來的不確定性與現金流壓力，明顯壓抑了衝動性與可選擇性消費。與此同時，多數地區聯儲回報製造業活動較前一期略有增加，但關稅與關稅政策不確定性仍是企業投資與訂單能見度的主要阻力。一些企業聯絡人坦言，未來幾個月經濟活動放緩的風險升高，不過製造業內部對中長期訂單與AI數據中心相關需求仍抱持一定樂觀。整體而言，12個地區中，大多數報告經濟活動「變化不大」，僅兩個地區提到溫和下滑，另一個地區報告溫和成長。褐皮書提到，非金融服務業收入大致持平或略有下降，貸款需求表現好壞不一；部分地區住宅建設活動下滑，另一些地區則維持大致穩定，房屋買賣與成交動能依區域出現明顯分化，只有少數地區提到辦公大樓市場持續緩步復甦。農業與能源產業整體被形容為「大致穩定」，但聯絡人提到，國際油價與部分農作物價格低迷，壓縮企業與農戶的收益空間。勞動與物價訊號則顯示美國景氣正從「過熱」轉向「偏冷」。褐皮書顯示，就業在多個地區略有下降，用人單位更傾向以「不補人、減少加班」取代裁員，臨時人力需求走弱，薪資漲幅整體放慢；價格方面，整體物價以溫和速度上升，部分原物料因需求疲弱或關稅調整而出現回落，但企業普遍仍預期成本壓力在未來一段時間不會完全消失。值得注意的是，社區組織回報，食品援助需求在近期明顯增加，部分原因來自政府停擺期間「補充營養援助計畫」(SNAP)福利發放一度受阻，突顯低收入家庭在本輪衝擊中承受較大壓力。此次褐皮書恰逢官方就業與通膨數據因政府停擺而中斷，在「數據黑箱」之下，這份來自企業與社區前線的調查，對Fed 12月利率決策的重要性明顯升高。褐皮書總結稱，整體經濟前景自上次報告以來「變化不大」，但受訪者對未來數月經濟活動放緩的風險更加留意，而在製造業與部分高端消費領域，仍可見一絲樂觀情緒。市場目前押注Fed 12月降息機率約八成，但在消費基層持續轉弱、高端支出獨撐大局，以及官方數據缺口尚待填補的背景下，決策者在「是否啟動新一輪降息循環」問題上，內部分歧恐將延續到會議現場。

【財訊快報／陳孟朔】美國聯準會(Fed)12月會議前夕，主席鮑威爾面臨任內少見的決策撕裂。一邊是多項數據走弱、失業風險升溫，另一邊是通膨仍在2%目標之上，高層官員對是否在12月第三度降息出現明顯分歧。向來有「Fed」傳聲筒之稱的《華爾街日報》知名記者堤米羅斯(Nick Timiraos)最新撰文指出，紐約聯準銀行總裁威廉斯(New York Fed)與舊金山聯準銀行總裁戴莉已相繼放出「可再寬鬆」訊號，為12月降息「鋪路」，推動市場對本次會議降息機率的預期一度拉升至約80%。威廉斯上週強調，政策利率「短期內仍有進一步調整空間」，目標是讓利率更接近中性區間，同時避免對勞動力市場造成不必要傷害；戴莉則直言支持12月降息，認為當前最大的風險在於就業突然惡化，一旦裁員開始增加，就可能呈倍數放大，Fed必須「走在前面」，先出手保護勞動市場。兩人被視為鮑威爾的核心盟友，市場因而解讀為「主席陣營傾向再降一碼」。但在另一側，更偏「鷹派」的一批官員則對連續降息高度警惕。多位具有投票權的官員強調，關稅推升的物價壓力正向服務業蔓延，顯示通膨動能可能再度抬頭，過早、過快把利率壓回中性區間，恐削弱對物價的約束力。

【財訊快報／編輯部】上週五美國聯準會票委威廉斯釋出鴿派談話，推升12月降息機率回升至7成，美指期隨之反彈。惟週末另位票委柯林斯釋出12月不降息之偏鷹談話，顯示票委看法仍舊分歧。週一台指開高拉回測試季線見短撐，大致於季線上方狹幅盤整。綜觀法人籌碼，三大法人合計賣超291.4億元，其中外資賣超299.6億元，而自營商買超15.2億元，投信則賣超7億元。檢視選擇權金流，外資布局0.31億元偏多部位，自營商則布局0.35億元偏多部位。選擇權未平倉部分，11月W4週選價平近9檔賣權最大未平倉上升500點至26,500點，買權最大未平倉仍為26,800點，最大OI區間上移偏多。期貨方面，外資夜盤減碼2,240口空單，日盤則減碼1,058口空單，未平倉淨空單大降至-31,077口；十大特定法人減碼2,646口空單至-5,168口。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，美國聯準會(Fed)官員近期在降息步調上的鷹鴿分歧加劇，令市場對12月會議結果愈發拿不準，資金因而大舉湧入利率選擇權與隔夜利率相關衍生品進行避險，利率「保險費」明顯升溫。報導指出，長期年期(如10年與30年)利率交換的選擇權(swaption)短天期隱含波動率在經歷長時間壓縮後再度抬頭，反映投資人願意付出較高權利金鎖定政策路徑不確定帶來的風險。所謂swaption，是針對利率交換(IR swap)的選擇權，投資人可藉此在未來某一時點，把固定利率和浮動利率現金流互換，用來對沖公債或其他利率部位的風險。與此同時，與擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤、在未來一季內到期的選擇權未平倉合約(open interest)亦明顯增加。SOFR大致跟隨Fed政策利率走勢，被視為市場對未來短期資金成本的「即時民意調查」。分析師指出，目前避險部位在「12月再降一次息」與「按兵不動、等數據再說」兩種情境之間大致平衡，顯示市場不敢押單邊。利率期貨顯示，交易員現在估算Fed在12月9至10日會議上降息的機率已升至約85%，一週前還只有約50%。一派聲音來自紐約聯邦儲備銀行總裁威廉斯(

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，挪威近年強化「富人稅」與離境稅制度，引發百萬富翁移居海外的風潮，但政府堅稱，這筆代價換來的是更高的財富再分配與社會平等，成為歐洲各國討論加稅時的重要參考樣本。市場人士指出，這場制度實驗，正牽動創業資本流向與長線投資環境評價。挪威現行財富稅制度要求個人按淨資產每年繳稅，1.76百萬至2,070萬克朗資產按1%課徵，超過部分則按1.1%課徵，約有逾67萬人、約占全國人口12%需繳納。制度對自住房給予75%的估值折扣，對股票與商用不動產則給予20%折扣，海外資產亦需納入申報，但相關債務可列為扣除項目。政府強調，這筆穩定稅收是支撐公共醫療、教育與福利體系的重要財源。爭議焦點在於政府除調高稅負外，還大幅收緊「離境稅」規則。新制規定，高淨值居民若在移居前持有大幅增值但尚未出售的股票或資產，超過300萬克朗未實現資本利得部分，可能面臨約37.8%的稅負，且原本可無限期延後繳納的漏洞已被封堵。保守派智庫數據顯示，2022年與2023年，資產超過1,000萬克朗的富裕人士出走人數約為以往年度的兩倍，部分企業家選擇移居瑞士等低稅地，以換取較輕的稅務壓力。企業界批評人士認為，財

【財訊快報／陳孟朔】在美國AI類股持續承壓、風險情緒轉偏保守之際，KOSPI週一走勢呈現「高開低走」壓回型態。韓股早盤一度在類股普漲帶動下跳高約1.6%，惟買盤無以為繼，盤中逐步走低，終場倒跌7.20點或0.19%，收在3,846.06點，連續第二個交易日收黑。日低在點3,838.20點，日高則在3,917.16點，短線多空拉鋸氣氛濃厚。韓股自歷史高位回檔壓力正持續加大。該指數在11月21日這一週週線大跌3.95%，連三黑；若以最新收盤價對比11月4日創下的歷史高點4,226.75點，三週內累計急吐380.69點或9%，已逼近一般技術上所稱的「修正區」門檻，顯示外資與機構資金在高檔獲利了結與風險調整動作相當積極。類股結構上，十九大類股中僅有五類收紅，盤面呈現明顯輪動與防禦色彩。主流電子類股逆勢上漲0.44%排名第三，通訊和綜合項目各漲1.09%和0.6%，成為盤面相對抗跌焦點；在全球AI伺服器與半導體景氣循環仍具中長線想像空間背景下，相關權值股獲得部分逢低承接，對指數跌幅形成一定緩衝。三星電機和三星電子各漲3.91%和2%，成了三十檔大型股(KTOP30)第一旺和第三旺個股，SK海力士

【時報-台北電】因美國9月零售銷售不及預期，加上消費者信心降至7個月低點、12月美國聯準會(FED)存降息希望，這削弱美元並提升避險需求，令盤中金價走勢持高；截至台北時間11月26日上午11點15分止，貴重金屬亞洲電子盤如下： 12月黃金上漲19.90美元，報每盎司4159.9美元。 12月白銀上漲0.665美元，報每盎司51.630美元。 1月鉑金下跌7.5美元，報每盎司1558.5美元。 12月鈀金上漲1.10美元，報每盎司1406.00美元。(編輯：王聖為) (商品行情網)

【財訊快報／黃冠豪】華爾街股市週三續揚，科技股強勢演出，及美國聯準會（Fed）在12月降息的可能性增加，提振投資人情緒，美股在感恩節假期前連續第四個交易日收漲，並齊步站穩月線之上。道瓊工業指數週三再漲314.67點或0.67%，標普500指數上漲0.69%，那斯達克指數上漲0.82%，費城半導體指數勁揚2.76%，台積電ADR上漲1.85%，收在289.96美元。政治與政策面亦持續支撐市場信心，美國財政部長貝森特透露，聯準會新任主席候選人進入最後討論階段，外界普遍預期川普政府將於耶誕節前正式公布人選。市場解讀，若由溫和派經濟學者出任，有助於延續寬鬆政策基調。台股方面，賴清德總統昨日發表演說，軍工股昨日盤中走勢異軍突起，不過從技術線型來看，短線三天已經大漲，資金已經先知道，另外，籌碼上來看，其實沒有很好，今天盤中留意利多出盡、大波動。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，賽力斯(09927.HK)與華為合作的新能源品牌「問界」正規劃推出全新車型問界M6，目標於明年第二季上市，主打售價約25萬元人民幣的家用SUV市場，動力形式將延續家族產品策略，同時提供增程版與純電版兩種選項。報導引述接近賽力斯的消息人士指出，問界M6並非為替代現有的問界M5，而是作為產品矩陣中的新增車型，未來問界M5仍將持續進行改款與迭代，在相近價位區間內形成差異化定位，以拉升品牌在主流家用SUV市場的覆蓋率與滲透度。消息同時指，多地已出現疑似問界M6的路試偽裝車，預計新車將搭載華為ADS 4.0智駕系統與鴻蒙座艙5.0，配置水準直指小米(01810.HK)YU7、理想(02015.HK)L6及東風汽車(00489.HK)旗下嵐圖FREE+等競品。隨著M5、M6、M7、M8與M9逐步到位，問界產品線有望完成20萬至60萬元人民幣價格帶的全覆蓋，進一步強化其在中國新能源SUV市場的競爭版圖。

【財訊快報／陳孟朔】美國製藥大廠禮來(Eli Lilly，美股代碼LLY)股價上週五再創歷史新高，終場收高16.41美元或1.57%至1059.70美元創收市新高，日高在1066.65美元，盤中市值首度突破1兆美元門檻，成為全球首家躋身「兆美元俱樂部」的藥廠，地位直追一眾以AI為核心的科技巨頭，凸顯減重與代謝醫療版圖，正成為資本市場新一代「金礦」。禮來股價今年迄今累漲逾35%，主因其GLP-1減重與糖尿病產品組合爆發力驚人。旗下tirzepatide藥物，以Mounjaro品牌切入第二型糖尿病市場、以Zepbound切入肥胖治療，其合併銷售額在最近一季已超車默克(Merck)的癌症名藥Keytruda，登上「全球最暢銷藥」寶座。受惠藥品放量，禮來上季來自肥胖與糖尿病產品線的營收突破100.9億美元，占公司總營收176億美元逾半，比重與獲利貢獻雙雙快速墊高。在估值面上，禮來目前本益比約為未來12個月預估獲利的50倍，遠高於傳統大型藥廠水準，反映投資人對其「代謝健康帝國」長線成長性的高度押注。自2023年底Zepbound在美國上市以來，禮來股價累計漲幅已超過75%，同期間標普500約上漲

【財訊快報／陳孟朔】中國A股週一延續震盪格局，午後浮現的些許買盤，帶領三大股指齊步翻揚收小紅；滬指微漲0.05%，深市漲0.37%為七個交易日首紅，創業板由追低1%到倒升0.31%，守住2900點關口。主要股指雖小漲，但上漲個股超過4200檔，多數題材與成長股買氣回暖。工業富聯打開10%跌停，追低7.8%連二黑至人民幣55.94元為9月10日以來最低。收盤時，滬指微漲0.05%至3836.77點，深證成指上漲0.37%收在12,585.08點，創業板指則漲0.31%報2929.04點。軍工類股全天居強勢主線，久之洋、江龍船艇等多檔個股亮出20%漲停，可控核聚變概念同步啟動，中天火箭、蘭石重裝漲停，帶動中船系、軍工裝備與航太產業鏈整體走揚。市場人士指出，商業航太監管架構加快落地，加上可回收火箭「朱雀三號」臨近首飛，強化資金對高端裝備與航太軍工中長線景氣的想像空間。AI應用端午後接力走高，藍色遊標、光雲科技盤中雙雙觸及20%漲停，思美傳媒、三六零、易點天下等多檔個股漲停，小紅書概念表現同樣搶眼。市場消息指出，阿里巴巴旗下AI助理「千問」App公測一週下載量突破1000萬次，被視為年內成長最

美國聯準會（Fed）降息預期升溫，激勵美股大漲，台股今（25）日早盤順勢強彈，一度飆升逾600點、突破27000點大關，最高衝上 27118點。不過買盤力道在尾盤轉弱，漲勢收斂，終場上漲407點（或1.54%），收在26912點，27000 點得而復失，成交量約4756億元。資金主要湧向電子權值股、具漲價題材的記憶體族群以及PCB個股。

【財訊快報／陳孟朔】台北外匯市場週一新台幣兌美元匯率以31.447元作收，續貶1.7分，創下自5月1日以來近七個月新低，同時寫下「連十貶」紀錄，顯示在台股翻揚收小紅之際，匯市氣氛仍偏向美元強勢、本幣偏弱的格局。新台幣匯率盤中31.395元到31.480元之間遊走，整體交投熱度不減，終場成交量約15億7,000萬美元，雖較上週五的16億6,300萬美元略縮，但仍反映實需換匯與資金調度需求持續存在。交易員指出，出口商拋匯與進口商買匯力道拉鋸，加上部分避險性美元買盤回流，使得新台幣難以脫離31元以上區間。最新收盤價與6月27日創下的數年高位28.79元相比，不到5個月時間即急吐2.66元，貶幅約9.23%。市場人士表示，新台幣自高檔回落的速度與幅度都相當明顯，反映國際資金在利差、政策與地緣風險多重因素下，對亞洲貨幣重新定價。隨著市場預期美國聯準會降息機率增，台股今日受激勵開盤上漲逾300點，但盤中賣壓出籠，指數漲幅收斂陷入震盪，收盤因MSCI調整生效，台積電尾盤遭摜壓下跌10元、以1,375元作收，拖累大盤指數漲點收斂至小漲69.30點或0.26%，終場收在26,504.24點，成交量爆出7

【財訊快報／劉敏夫】外電引述證券時報的報導指出，近日金價高漲的同時，多地也接連出現涉及黃金的各類案件，北京、深圳、廈門等多地政府部門密集發布相關風險提示。以深圳發布的《關於警惕黃金經營領域非法金融活動的風險提示》為例，當中披露了違規開展「黃金委託」「黃金租賃」和「黃金投資」等業務案例，分別涉嫌非法集資、詐騙、賭博、非法經營等違法行為。其他城市發布的風險提示也揭示了不法分子打著「穩賺不賠」、「零風險」、「高回報」等旗號，誘導投資者參與非法集資活動。部分商家因涉嫌非法經營被立案調查，行業協會同步發聲，呼籲公眾透過正規管道投資黃金，遠離「灰色」業務。報導指稱，監管部門應加強跨界經營審查，特別是對虛擬交易等新型業務實施穿透式監管。

受惠於美國聯準會（Fed）降息預期大增，韓股匯25日反彈上升，韓股上漲11.72點或0.3％，收3,857.78點，美元兌韓元匯率則下跌0.44％，至1美元兌1,469.45韓元。研究專家指出，隨著市場對AI疑慮逐漸消散，韓國大盤追隨華爾街科技股漲勢而上，其中科技股三星電子收漲2.69％，能源股斗山能源（Doosan Enerbility）上漲1.38％，領漲股市。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，美國聯準會(Fed)副主席傑佛森(Philip Jefferson)上週五表示，他不認為當前與人工智慧(AI)相關的股市漲勢，會簡單重演上世紀90年代末的網路泡沫情景，主因是多數AI相關企業已相當成熟，具備實質獲利能力，背後的基本面與當年高度投機的網路股有本質差異。傑佛森引述Fed最新金融穩定報告指出，約三成受訪者認為，一旦市場情緒轉向不利於人工智慧題材，將構成美國金融體系乃至全球經濟的重大風險。不過，他強調，目前投資人對AI企業的熱度，出現在一個「穩健且具韌性」的金融體系之上，並非在脆弱結構上疊加泡沫。他特別點出與網路泡沫的關鍵差異在於「槓桿使用」。與當年高度依賴融資、燒錢衝規模的網路企業不同，現階段AI相關企業普遍並未嚴重依賴債務融資，整體系統槓桿相對有限。傑佛森表示，這種有限槓桿有助於降低一旦情緒逆轉時，透過信貸市場向實體經濟傳導衝擊的力度。不過，傑佛森也釋出審慎訊號，指出若未來AI基礎設施投資如部分分析預期般越來越倚賴舉債，產業整體槓桿水準勢將走高，屆時一旦市場情緒反轉，累積損失可能顯著放大。他表態將密切關注AI相關融資結構與槓桿變化，並坦言人工智

【時報-台北電】全球最大加密貨幣比特幣跌跌不休，21日跌破81,000美元關卡，降至七個月新低。本月迄今比特幣累計重挫逾20％，朝2022年6月以來最大月線跌幅方向前進，拖累整體加密幣市值跌破3兆美元。 投資人擔心科技類股估值過高，加上美國聯準會（Fed）降息不確定性，加密貨幣引領風險性資產下殺，比特幣一度失守81,000美元大關。根據CoinDesk報價，比特幣21日挫低至80,553美元。全球第二大加密幣以太幣同步下挫，降至四月新低，跌幅一度深達8％。 22日比特幣止跌回穩，過去24小時上漲0.57％，升至83,711.66美元。以太幣持續軟腳，下跌0.28％，報2,718.96美元。 根據CoinGecko數據，整體加密貨幣市場總市值21日跌破3兆美元，降至2.95兆美元，此為4月以來首次低於3兆美元大關。 加密幣急跌再次引來爆倉（liquidation）潮，也就是強制平倉。根據CoinGlass數據顯示，過去24小時內有將近20億美元的槓桿部位被強制平倉，創下史上單日最大規模紀錄。 比特幣近月遭遇亂流，11月迄今累計大跌約25％，有可能創下2022年6月以來最大單月跌幅，當時加

【財訊快報／陳孟朔】外匯市場上週五上演「日圓小反攻、美元大格局仍偏強」的戲碼。受日本財務官員再度釋出干預匯市可能性刺激，日圓自近十個月低點拉回，兌美元一度反彈逾0.6%，但在主要貨幣中，美元整體仍普遍走強，美元指數升抵5月底以來高位，週線漲約0.9%為七週最旺。紐約匯市收盤，美元兌日圓跌約0.67%，報在156.41附近，11月20日觸及的157.89圓為10個月低，但21日這一週，日圓對美元仍貶約1.2%，為10月10日當週大貶2.52%以來最遜。日本財務大臣片山月(Satsuki Katayama)早前警告，若匯率出現「過度且具投機性波動」，不排除出手干預，令市場高度戒備東京當局隨時進場買進日圓。分析師指出，雖然干預威嚇聲漸失部分信度，但市場同時押注日本央行今年底前、或最遲明年初仍有機會再度升息，加上官方口頭干預，對日圓跌勢形成一定牽制。推動日圓走弱的宏觀壓力並未消失。自高市早苗(Sanae Takaichi)10月4日當選執政黨黨魁並出任首相以來，市場對日本財政惡化的憂慮升溫，日圓迄今已累計下跌約6%。高市內閣上週五通過規模21.3兆日圓的經濟刺激方案，進一步加重財政赤字壓力。

【財訊快報／陳孟朔】最新調查顯示，美國企業11月整體活動擴張步伐加快，成為四個月來最強勁的一次，其中以服務業動能明顯回升為主軸，企業對未來一年前景的樂觀情緒同步升溫。不過，投入成本與售價指標也再度走高，顯示通膨壓力有死灰復燃跡象，為Fed後續政策增添變數。標普全球11月綜合產出指數初值微升0.2點至54.8，連續站穩在50榮枯線之上，反映製造與服務整體仍處擴張區間。其中，服務業指數升至四個月高點，新訂單綜合指數更觸及今年以來最高水準，完全由服務需求回暖帶動；相形之下，製造業增長放緩，產成品庫存指標卻攀升至自2007年有數據以來的最高位，未完成訂單下滑，迫使製造商自4月以來首度縮減投入品採購。在景氣預期方面，未來一年預期產出的綜合指數單月跳升7.3點，為近五年來最大升幅。標普全球首席企業經濟學家Chris Williamson指出，市場對進一步降息的憧憬、政府停擺告一段落，以及整體經濟與政治環境憂慮降溫，共同推升企業信心。企業普遍預期，未來一年需求環境將較今年更為有利。然而，通膨相關指標同步回頭向上，成為報告中最值得警惕的一環。數據顯示，綜合投入材料支出價格指數升至63.1，創近三年來次

【財訊快報／陳孟朔】AI泡沫疑慮、經濟放緩擔憂與年底獲利了結壓力交錯發酵，美股21日這一週出現數月來最劇烈震盪，科技股為主的那指11月已回吐逾6%，創4月以來最大「週線連三黑」紀錄，華爾街情緒明顯轉向謹慎。指數表現上，標普500週線跌1.95%，即便週五出現止瀉反彈，11月以來累計跌幅仍在3.5%左右；那指11月跌幅已超過6%，過去三週連續走弱，投資人開始擔心「好消息不再推升股價」是否意味AI相關資產估值進入重定價階段。動能股成為首當其衝的壓力出口，券商羅賓漢(Robinhood)11月市值蒸發約四分之一，加密貨幣交易平台Coinbase重挫約三成，大數據業者Palantir也跌逾兩成，高貝塔動能組合單週回檔近15%，寫下2022年以來最差表現一週。壓力集中在重倉AI主題的資金。追蹤AI概念的主題ETF 11月大約下跌一成，鎖定科技「七巨頭」的相關產品自10月底以來也回落約6%至7%。市場人士指出，今年來大量資金擁擠進駐少數AI與雲端龍頭，導致估值與倉位同時偏高，一旦個股或產業訊號略有不及預期，調整幅度容易被槓桿與程式交易放大。輝達第三季財報成為情緒轉折點。結果公布當晚，各項數據與對未

儘管近期全球市場受到美國聯準會（Fed）貨幣政策動向，以及中美科技角力等不確定因素干擾，但陸資對「港股科技類資產」的熱情卻不見消退。Wind統計，截至21日，主要由大陸投資人交易的「港股科技類ETF」近一個月合計湧入人民幣（下同）983.14億元，顯示資金趁港股回檔時積極布局。