2026美股還能飆多久？大摩示警「3大黑天鵝」沒意外才是最大意外

美國股市有望連續第三年交出雙位數漲幅成績單，市場主流觀點也普遍看好2026年前景。不過，摩根士丹利（Morgan Stanley）在最新展望報告中提醒，樂觀氛圍背後仍潛藏變數。該行雖預估標普500指數明年仍有約13%的上漲空間，但同時示警，三項可能被市場低估的「黑天鵝」風險正在醞釀，一旦浮現，恐徹底改寫投資人的獲利想像。

據《Business Insider》報導，大摩策略師霍恩巴赫（Matthew Hornbach）警告，「如果一整年沒有意外，反而才是最大的意外。」並點名2026年最具轉折性的三大潛在變數，投資人別低估這些風險。

變數一：無就業成長的生產力繁榮

在此情境下，美國勞動市場雖持續降溫，就業與薪資成長放緩，但企業藉由AI、自動化與數位工具提升效率，使整體生產力在未增加人力下，仍能維持強勁動能。大摩指出，這類由供給端驅動的通膨降溫，可能使核心通膨率跌破2%，進一步為聯準會創造更寬鬆的降息空間，而不致引發通膨反彈的疑慮。

事實上，美國非農企業勞動生產力揮別前一季衰退陰霾，今年第二季年增率強勢反彈至 3.3%。由於生產力回升有助於抑制通膨壓力，市場目前對降息幅度的預測已顯高於聯準會（Fed）。

變數二：股債關係可能再度翻轉

過去多數時間，股市與債市多呈反向走勢，但2025年市場罕見出現「股債齊漲」，關鍵在於市場奉行「壞消息就是好消息」的交易邏輯，疲弱的經濟數據反而推升降息預期。

不過，大摩示警，若2026年通膨降至政策目標甚至低於目標，市場心態可能回歸「壞消息就是壞消息」的傳統思維。在此情況下，美國公債作為避險資產與抗通膨工具的角色將再次受到青睞，重新成為投資組合中抗波動的重要支柱。

變數三：原物料與能源價格再度暴漲

大摩指出，若聯準會持續降息，而其他主要央行則紛紛升息，美元吸引力恐下滑，推升以美元計價的原物料價格。同時，若中國大陸在政策刺激下出現需求回溫，能源與金屬消費也將同步升溫。

目前原物料市場已提前反映部分趨勢。黃金近日首度突破每盎司4500美元，創下歷史新高，今年以來近七成的累計漲幅更是 1979 年以來最強勁的表現。這波漲勢不僅限於避險需求，在AI應用與能源轉型的結構性動能推動下，白銀與銅價也連袂刷新歷史紀錄。

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