全球央行貨幣政策風向轉彎，降息潮退場、升息重回檯面，Fed成異類

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，主要已開發經濟體央行在經歷一段時間的降息循環後，政策語氣正出現明顯轉向。多數央行不是進入觀望期，就是開始暗示「下一步」未必再是降息，甚至可能在某個時間點回到升息路徑。對市場而言，這代表利率下行趨勢的邊際動能正在衰減，利率路徑的風險分布由「降息更快更深」轉向「停留更久、甚至反向」。歐洲方面，歐洲央行利率維持在2%不動，近期決策層釋出的訊息使交易員對「未來一年內升息」的押注略有升溫，顯示市場對通膨回落速度與政策轉向時點的再定價正在發生；瑞士央行則把政策利率按兵不動在0%，在通膨接近零的環境下，市場普遍認為要回到負利率的門檻偏高，2026年較可能以「長時間維持不變」為主。加拿大央行在完成本輪大幅降息後同樣暫停，對外強調經濟韌性與貿易衝擊的消化，市場對其再次調整利率的時間點已明顯後移。亞太則呈現更強烈的「回到緊縮想像」氛圍。澳洲央行維持利率不變之際，政策訊號更直接點出若通膨壓力黏著，下一步可能反而是上調利率，帶動澳幣與債券市場即時反應；日本央行則仍是主要央行中最明確處於升息模式者，市場高度聚焦其是否把升息延伸至明年，並觀察植田和男(Kazuo Ueda)對利率路徑的溝通能否在不刺激日圓與長天期債券劇烈波動的前提下完成「鷹派但可控」的指引。紐西蘭在就業偏弱與通膨回到目標區間上緣的拉扯下，轉鷹的門檻相對更高，但市場也開始把終端利率的想像往上修正。相較之下，聯準會(Fed)仍像是「異類」。年底最次一次例會選擇降息且連三降，但同時透過措辭與最新利率點陣圖釋出訊號，顯示政策可能接近降息尾聲，2026年僅預估再降息1次(25個基點)。這意味Fed更可能進入「先停、再看數據」的階段，重點將放在就業是否出現更清晰的降溫訊號，以及通膨是否能在不反覆的情況下持續回落。由於白宮對更快寬鬆的期待不低，後續若數據與政策路徑出現落差，市場對「政策獨立性」與「利率終點」的辯論可能再升溫，利率市場波動也將更倚賴每一次通膨與就業數據給出的邊際訊號。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，英國央行週四以5比4的微弱票數通過降息25個基點，政策利率下調至3.75%，符合市場預期，亦為2023年2月以來最低水準。票決結果顯示貨幣政策委員會內部分歧加劇，行長貝利(Andrew Bailey)立場轉向支持降息，成為此次決策過關的關鍵變數；反對降息的4名委員認為，11月通膨率仍在3.2%水準，距離2%目標尚遠，需對通膨黏著度保持警惕。政策訊號上，英國央行的前瞻指引更偏審慎，強調後續是否進一步放鬆，以及放鬆幅度，將取決於通膨前景的演變，並明確指出「圍繞進一步寬鬆的判斷將變得更加艱難」。市場人士解讀，這等同把後續降息從「方向」拉回「條件」，在通膨尚未完全受控之際，降息路徑將更像「漸進式試探」，而非線性下行。分析師普遍認為英國央行未來仍存在進一步寬鬆空間，但決策將更取決於薪資與服務類通膨的降溫速度，以及景氣與就業轉弱的程度。部分機構預估若通膨壓力持續下行、失業率上升，英國央行可能在2026年初再度降息，但基調仍可能偏保守；而薪資增速若在2026年維持偏高，將成為限制英國央行加速降息的主要掣肘，使「每次會議都更難下決定」成為政策常態。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，北歐兩大央行於週四例會後同步維持利率不變，展現政策基調分化：挪威央行強調「抗通膨未竟」，延續緊縮立場；瑞典央行則確認通膨達標、經濟回溫，轉向觀望但不急於寬鬆。挪威央行維持指標利率4%不變，符合市場預期。決策聲明指出，整體通膨仍過高，核心通膨預料將維持在3%以上一段時間，加上挪威克朗走弱推升進口物價，因此有必要維持緊縮政策以確保通膨回落至2%目標。央行重申，若經濟表現符合預期，2026年或將開始逐步降息，但仍不急於行動，預期最早至2026年第四季才會考慮下調利率，並預估2028年底指標利率將降至約3%。瑞典央行則宣布維持指標利率1.75%不變，同樣符合市場預期。決策聲明指出，通膨已達2%目標，且未來走勢大致符合預期；經濟前景略有改善，正處於復甦階段，當前利率水準被視為足以支撐內需與經濟活動。不過央行強調前景仍不明朗，風險包括地緣政治緊張、美國外交與貿易政策變數、金融資產估值偏高與部分國家財政脆弱等因素。瑞典央行上調明年國內生產毛額(GDP)增速估值，由2.7%調升至2.9%，同時預期通膨將在明年放緩至0.9%，並於後年回升至2%。消息公布後，瑞典克朗匯價靠穩

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，阿根廷央行公布將自2026年1月1日起調整現行匯率區間(匯率帶)制度，未來區間邊界的移動將改以「前一個月通膨」作為調整步伐，取代先前每月固定幅度擴張的做法，並同步宣布將推動新的外匯存底累積計畫。市場人士指出，這項變更等同讓披索在匯率帶內的名目調整更貼近通膨實況，央行可在不打破制度框架下提高彈性，降低匯率在高通膨環境中「被動高估」的風險；政策面也被解讀為回應投資人對匯率機制僵化、以及外匯存底補庫速度不足的疑慮。在外匯存底方面，央行表示將自下個月起啟動存底累積方案；在基準情境下，2026年可望累積增加100億美元外匯存底，若貨幣需求增幅達到相當於GDP的1%，購匯規模上看170億美元。另有官員與文件提及，貨幣基礎占GDP比重也將朝2026年底約4.8%方向調整，以配合「再貨幣化」與流動性管理目標。

央行房市管制沒有鬆綁，但房貸回歸各銀行內部控管，央行總裁楊金龍強調，這不是甩鍋，至於是否樂見「新青安2.0」實施，他坦言「處理新青安代價很高」，《Yahoo股市》也一次統整民眾最關心的10大QA。

【財訊快報／陳孟朔】在日本央行(日銀)今日決議前，東京匯市週五早盤日圓續貼近近期低點徘徊，美元在155.59日圓附近整理，離11月一度觸及的10個月低點157.90不遠。交易員聚焦日本央行(日銀)利率決議與總裁植田和男(Kazuo Ueda)談話能否說服市場，日銀在明年仍有能力延續升息路徑。市場目前幾乎已充分押注日銀稍晚將短期利率上調25個基點至0.75%，但匯價短線走向更取決於會後訊息管理與利率路徑的語氣。市場人士指出，若日銀釋出「下一步距離仍遠」的訊號，日圓未必因升息而轉強；反之，一旦出現意外不升息，美元兌日圓可能急拉，並迅速把「穩匯干預」推回交易盤面的核心情境。植田預計在台北時間週五14:30舉行記者會，將成為日圓波動的關鍵觸媒之一。歐元則在歐洲央行維持政策利率2%不變後小幅承壓，市場解讀其未提供更明確的前瞻指引，且總裁拉加德(Christine Lagarde)維持「選項全開」的平衡表述，使先前偏鷹派的市場預期降溫，歐元在1.1724美元附近略回落。英鎊追高0.01%走勢相對平穩，報1.3383美元，英國央行將利率降至3.75%雖符合預期，但決策過程較市場原先想像更為拉鋸，亦使

【財訊快報／陳孟朔】年關前的匯市風險偏好明顯轉為保守，投資人把焦點鎖定在本週密集登場的主要央行利率決議與美國延後公布的關鍵宏觀數據，東京匯市週一早盤美元指數小幅追高，日圓持平，英鎊和歐元連袂回吐。美元指數最報價在98.449，繼上日小彈0.05%後，續彈0.05%，與12月11日觸的兩個月低位98.134相去不遠。歐元和英鎊皆回吐0.04%，來到1.1735和1.3365美元，歐元11日觸的1.1763美元為10月1日以來的兩個半月新高；日圓兌美元持平於155.81日圓，在日銀升息預期支撐下呈現高檔拉鋸，主要貨幣整體維持區間整理格局。本週政策面三大看點依序是英國央行(BOE)、歐洲央行(ECB)與日本央行(日銀，boj)。市場普遍押注英國央行傾向降息1碼至3.75%，而歐洲央行較可能按兵不動；至於日銀，最新短觀顯示大型製造業信心升至4年高位，強化市場對其在12月18至19日會議升息的共識，惟後續升息節奏與中性利率溝通仍將是左右日圓走勢的關鍵。 美國方面，43天政府停擺造成的統計空窗進入「補考週」，11月就業報告預定12月16日公布、11月CPI預定12月18日揭曉，市場將藉此重新校準景

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，英國央行週四例會後宣布減息25個基點，將政策利率由4%下調至3.75%，符合市場預期，利率水準創2023年2月以來新低。英國央行總裁貝利(Andrew Bailey)在會後表示，隨著英國央行逐步接近減息週期的終點，利率下調的步伐將在某個時間點放緩。他形容利率仍處於「逐漸下行」的路徑，但每一次降息後，是否還要再走多遠都會變成更接近的抉擇，且在不確定性升高的背景下，現階段不會斷言放緩的具體時間點。本次決策以貨幣政策委員會(MPC)5票贊成、4票反對的緊繃差距通過，被市場解讀帶有「鷹派降息」色彩；反對降息、主張維持利率不變者包括格林(Megan Greene)、隆巴德利(Clare Lombardelli)、曼恩(Catherine Mann)與皮爾(Huw Pill)，而貝利則轉變立場投票支持降息，成為左右結果的關鍵票。 政策前瞻方面，英國央行釋出訊號是通膨降溫已提供進一步放寬空間，但同時警示，隨著利率逐步逼近可維持通膨穩定的中性區間，未來每一步降息的邊際取捨將更微妙、決策也更膠著，意味後續路徑更可能是低頻、審慎、視數據逐次會議調整。

英國11月通膨率意外降至3.2％，低於市場與央行原先預期，增加央行即將降息的可能性。市場押注降息機率逾九成，但貨幣政策委員會內部意見仍分歧，決策恐僅以微弱票數通過。央行總裁可能轉向支持降息。英國通膨一直高於其他主要已開發經濟體，英國央行預測2027年第二季之前通膨率都將高於2％目標值。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，泰國央行將關鍵利率下調至2022年以來最低水準，在泰銖匯價堅挺以及政治不確定性籠罩之際，藉此為脆弱的經濟提供支撐。泰國央行貨幣政策委員會週三投票一致決定將1天期回購利率下調25個基點至1.25%，這是14個月以來的第五次降息。24位受訪經濟專家中有23位準確預測到了這一結果，只有一人預測會維持利率不變。泰銖兌換美元匯價在政策決定公佈後回吐漲幅，目前來到31.528泰銖兌換1美美元。泰國央行進一步放鬆貨幣政策可能對泰國這個東南亞第二大經濟體非常重要，泰國經濟遭受了一系列衝擊，包括美國對等關稅、南部各省嚴重洪災、與柬埔寨的邊境衝突等。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，澳洲政府在最新的年中經濟與財政展望(MYEFO)中，將截至2026年6月的目前財政年度通膨預估大幅上修至3.75%，相較3月主要預算時點的3%明顯抬升；同時仍維持年度支出擴張步調，意味抑制成本壓力的責任更偏向由貨幣政策承擔。財政部將2025財年名目國內生產毛額(GDP)增速預估推升至5.25%，並預期稅收可增加150億澳元，但新增支出也同步拉高，支出增加91億澳元後，使本財年預估赤字僅小幅收斂至368億澳元；相較3月選前預算預估的421億澳元，改善幅度有限，而至2028/29年度的3年累計赤字仍在1,066億澳元水準。財政部並指出，近期通膨升溫部分屬於先進經濟體共同面對的短期因素，但服務類通膨與新建住宅價格上行可能更具黏著性；在景氣假設上，官方仍預期本財年經濟成長回升至2.25%，失業率高點小幅上修至4.5%，顯示成長回升與通膨黏著並存的政策張力升高。貨幣政策端，澳洲央行今年已三度降息、政策利率降至3.6%，但在10月月度通膨指標跳升至3.8%後，央行已轉而示警明年不排除升息。市場對政策路徑的分歧也擴大，部分大型銀行已轉向押注2026年2月升息，亦有機構將

英國央行 (BOE) 周四 (18 日) 宣布降息，在今年最後一次貨幣政策決策中，以些微差距將基準利率調降 1 碼 (25 個基點) 至 3.75%，為英國家庭在耶誕節前帶來利多，同時也反映決策官員對通膨降溫與經濟動能轉弱的最新評估

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，熟知內情的消息人士指稱，日本央行官員最快可能於下月開始出售央行持有的大量交易所交易基金(ETF)，這一過程預計要耗時數十年才能完成。知情人士透露，央行將按照9月政策委員會會議的決定，逐步減持這些資產以免引發市場動盪。央行數據顯示，截至9月底，相關持倉的市值達83兆日圓(5,340億美元)，帳面價值37.1兆日圓。9月會議制定了按帳面價值，每年出售3,300億日圓ETF的計畫。簡單計算表明，如果這一速度保持不變，整個過程大約需要112年。知情人士表示，日本央行希望此次出售對市場的影響，能像減持2000年代買入的陷入困境的銀行股那樣，不引起市場察覺。這些銀行股的出售在歷時近十年後於7月完成，未對金融市場造成擾動。隨著過去兩年日本股市大幅上揚，這些ETF資產的市值也水漲船高。知情人士指稱，央行預計將保持每月穩定的減持速度。他們還補充稱，央行在儘量減少市場波動方面的立場沒有改變。不過這些人士指出，如果發生類似2008年全球金融危機的事件，央行可能會停止出售ETF。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，加拿大11月份通膨率保持穩定，而核心通膨指標整體降溫，服務價格漲幅放緩被商品成本上升所抵消。加拿大統計局週一公佈的數據顯示，11月消費者價格指數(CPI))年比值上漲2.2%，與10月份的漲幅相同。不過，這一漲幅低於經濟專家預測中值的2.3%。與前月相較，11月份CPI則是上漲0.1%，表現符合預期。加拿大央行看重的兩項所謂首選核心指標，也是中位和截尾指標的年比值漲幅同步由前月的3%放緩至2.8%。以三個月移動換算年率計算，這兩項指標也由從10月的2.6%放緩至2.3%。近幾個月來，加拿大央行對這兩項指標的強調有所弱化，該行轉而表示，多項指標綜合顯示，潛在通膨約為2.5%。11月份核心價格壓力整體上有所舒緩或保持穩定。剔除食品和能源後，價格年比上漲2.4%，低於10月的2.7%。整體而言，該報告顯示，儘管一些衡量基礎通膨的指標仍接近3%，但總體通膨率正朝著央行2%的目標回落。有兩份通膨報告在央行1月28日下次利率決議公佈前公佈，這是其中的第一份。交易員預計，央行將維持利率不變至少到2026年10月，並認為屆時可能會升息。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，熟知內情的消息人士透露，日本央行官員認為，在升息週期結束前利率可能將升至0.75%以上。這表明在市場普遍預期中的下週升息後，日本央行可能還會進一步升息。知情人士表示，官員們認為，即使將借貸成本提高到0.75%，日本央行仍未達到所謂的中性利率水準。部分官員已認為1%仍低於中性利率水準。知情人士指稱，即使日本央行官員根據最新數據更新對該利率的預估，目前他們仍不認為區間會大幅縮窄。區間收窄意味著央行正接近中性利率。本月稍早時日本央行行長植田和男曾表示，當中性利率的估算區間可以縮小時，央行將公佈最新預估，此言引發市場對中性利率的猜測。但他同時警告稱，這一概念目前只能在相當寬泛的範圍內進行估算。50位受訪日本央行觀察人士均預計，日本央行將於本週五將基準利率上調至0.75%。多數受訪者表示，此次會議的核心焦點在於日本央行是否會提供新的中性利率分析，投資者正從中尋找未來升息路徑的線索。調查顯示本輪升息週期的終端利率預計為1.25%，意味著除下週行動外還將再升息兩次，之後日本央行將停止升息。儘管日本央行目前認為中性利率的名義區間在1%至2.5%左右。但是知情人士表示，

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，阿根廷央行週二公布調整外匯制度，核心包括擴大並重設匯率區間(FX band)的調整機制，以及推出事先公告的外匯存底累積方案。投資圈解讀，此舉意在回應兩大長期疑慮，披索高估風險與存底回補缺乏透明、可預期的規則框架，並為重返國際資本市場鋪路。在匯率區間方面，先前區間上緣以每月約1%的速度緩步上移，但步伐落後通膨，導致匯率在相對強勢下累積高估壓力。央行最新安排自2026年1月1日起，區間將改為依最新可得的消費者物價指數(CPI)調整，使區間變動更貼近通膨現實，降低披索在政策設計上被動「愈走愈貴」的扭曲風險。市場人士指出，區間規則與通膨掛鉤後，可望降低現貨價格反覆擠向區間弱勢端的機率，亦意味央行被迫拋售存底、為匯率「守線」的壓力可望下降。對外資而言，這有助降低匯率機制在壓力下突然改弦易轍的尾部風險，進而改善外債市場對政策可預期性的定價。另一方面，央行同步推出「預先宣布」的外匯存底累積計畫，企圖把存底回補從臨時性操作轉為制度化政策。由於阿根廷淨存底水位長期被市場視為偏低甚至可能為負，後續能否以更可控的方式累積外匯緩衝、並在不擾動匯市的情況下提升市場深度，將直接左右阿

【財訊快報／陳孟朔】歐洲股市週二翻空，道瓊歐洲600指數繼上日反彈0.74%後，回吐2.74點或0.47%，報579.80點，與日低578.60點相近，日高在583.64點，多空勢力受到地緣政治與經濟數據影響的拉鋸，能源和科技股領跌。美國最新就業數據顯示勞動市場持續放緩。勞工部公布，11月非農新增就業6.4萬人，高於預期的5萬人，但失業率升至4.6%，創2021年以來新高。10月非農就業則大減10.5萬人，顯示經濟動能進一步降溫。英國方面，截至10月的三個月失業率升至5.1%，為2021年1月以來最高。市場普遍預期英國央行週四將減息25個基點，投資者正關注其對2026年前利率前景的政策指引。歐洲央行同日也將召開今年最後一次會議，市場預期利率將維持2%不變。瑞典與挪威央行亦將於本週舉行年內最後一次貨幣會議。歐元區與英國最新通膨數據將於週三公布，料成為本週歐洲央行與英國央行決策的重要參考依據。烏克蘭總統澤倫斯基(Volodymyr Zelenskyy)表示願放棄加入北約的目標以換取和平協議，令俄烏談判進展成為焦點，拖累歐洲航太與國防類股下挫，德國萊茵金屬(Rheinmetall)重挫4.5

歐洲多家央行18日同步召開貨幣政策會議，英國央行宣布降息1碼，將利率降至近3年低點，而歐洲央行（ECB）、瑞典和挪威央行均按兵不動，符合市場預期。

【財訊快報／編輯部】央行今日公布，本(114)年11月日平均貨幣總計數M1B及M2月增率分別為-0.21%及0.40%；M1B及M2年增率分別略升為4.94%及5.11%。M2年增率上升主要係活期存款年增率上升及外匯存款衰退幅度縮減。累計本年1至11月平均M1B及M2年增率分別為3.45%及4.50%。11月底全體貨幣機構放款與投資月增率(以成本計價)為0.22%；年增率由上月底之5.98%降為5.93%，主要係對公營事業及政府債權年增率下降。若包括人壽保險公司放款與投資，並加計全體貨幣機構轉列之催收款及轉銷呆帳金額，則調整後全體金融機構放款與投資年增率為5.86%，低於上月底之6.13%。

【財訊快報／陳孟朔】美國通膨數據意外降溫，市場對聯準會(Fed)後續降息空間的想像升溫，加上英國央行(BOE)如預期降息，歐洲股市週四由早段窄幅偏軟轉為一路走高，道瓊歐洲600指數終場收高5.56點或1%，收在585.35點，改寫收市新高，二十大類股齊漲。主要股市方面，英國富時100指數升0.65%、德國DAX指數漲1%、法國CAC 40指數升0.8%、義大利富時MIB指數漲0.82%、西班牙IBEX 35指數跳升1.15%。市場人士指出，本輪反彈的核心在於利率預期再度偏向寬鬆，帶動風險資產估值修復。貨幣政策層面，歐洲央行(ECB)維持利率不變符合預期，總裁拉加德(Christine Lagarde)會後強調決議一致通過，會議期間未討論升息或降息，並重申現行利率水準「恰當」，後續仍採逐次會議依數據決策。瑞典央行與挪威央行同樣維持利率不變，反映歐洲整體政策訊號偏向觀望，短線更由外部的美國數據與英國降息帶動市場情緒。數據方面，美國11月消費者物價指數值CPI)年增2.7%低於預期的3.1%，核心CPI年增2.6%亦低於預期的3%，緩解市場對降息空間受限的疑慮；但川普在白宮表示將很快公布下一

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，澳洲12月消費者信心指數大幅回落9%至94.5，繼11月大漲12.8%、並為4年來首度轉正後再度跌回100榮枯線下，顯示悲觀者重新多於樂觀者；市場人士指出，通膨數據意外偏強與利率降不下來的預期升溫，讓家庭對景氣與支出態度轉趨保守。調查顯示，家庭近期面臨第三季通膨上行意外，以及10月消費者物指數(CPI)首度發布後讀數偏強的雙重壓力，通膨黏著度使「高利率維持更久」的情境再度被定價。另一方面，澳洲央行近期維持政策利率3.6%不變，並釋出降息週期可能告一段落的訊號，但受訪者在決策前後的回應差異不大，反映市場多已提前消化。細項來看，未來1年家庭財務前景指數下滑6.1%至102.4，仍勉強維持在偏正向區間，但動能明顯轉弱；更具代表性的總體信心面向則同步降溫，未來12個月經濟前景指數下跌9.7%，未來5年經濟前景指數下滑11.7%，顯示民眾對中短期成長與就業韌性的信心同步降檔。與內需直接相關的「是否適合購買大型家庭用品」指數下挫11.4%至98.9，跌回不利消費的區間。