德銀風險民調敲警鐘，明年最大黑天鵝首推AI泡沫，Fed激進降息居次

【財訊快報／陳孟朔】德意志銀行(德銀)針對機構客戶(法人)所做的最新調查顯示，市場對2026年「最大風險」的共識高度集中：多達57%受訪者把「科技泡沫破裂」列為前三大風險之首，比例創下這項調查單一風險選項的歷史新高，反映機構資金對AI題材推升估值、持倉集中度與波動外溢的戒心正快速升溫。德銀指出，若以1990年代網路泡沫作對照，當前潛在風險更偏向「美國集中、龍頭權重更大」的結構特徵，AI核心公司在指數權重、資本開支鏈條與市場情緒中的系統重要性，已不僅是單一類股循環問題，而可能具備跨資產定價錨點的影響力。也因此，一旦估值回調由個股擴散至風險偏好，科技類股的回檔可能透過被動資金、衍生品對沖與融資槓桿放大，形成更劇烈的順週期壓力。排名第二的風險則聚焦在政策面：受訪者高度擔憂「新任聯準會(Fed)主席推動激進降息」並引發市場動盪，背後實質指向的是Fed獨立性與政策可預期性的再定價。市場人士認為，即使Fed決策仍需委員會共識，但一旦政策溝通被市場解讀為受政治因素牽引，利率曲線、美元定價與風險資產估值的波動可能同時升級，進一步放大金融條件的來回擺盪。第三大風險落在私募資本(含私募信貸)領域。德銀提醒，這類市場的核心痛點在於不透明度較高，使外界難以快速掌握槓桿結構、資產品質與傳染鏈條，任何個案違約若觸發再融資困難或估值重估，可能透過銀行授信、基金贖回與信用利差擴大向外擴散。相較之下，僅約9%受訪者把美國經濟硬著陸列入前三大風險，顯示機構目前更擔心的是「估值與政策」造成的市場震盪，而非景氣崩落本身。

華爾街頂級機構近期罕見達成共識，認為美元將在 2026 年步入下行通道。德意志銀行 (DB-US) 、高盛 (

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，資金流向最新訊號顯示，全球風險偏好正在「從追價轉向挑選」，整體資金配置更強調防守與彈性。以截至12月10日止一週觀察，全球股票基金僅淨流入58億美元，降至3個月來最少，反映投資人對股市加碼態度明顯收斂。不過，美股基金仍維持韌性，同期連續第13週呈現淨流入，金額約16億美元，顯示資金並未全面撤離風險資產，而是更集中配置於流動性最佳、基本面能見度相對較高的市場，市場人士普遍解讀為「降槓桿但不清倉」的結構。在防守與波動資產端，黃金基金當週吸金23億美元，加密貨幣基金吸金12億美元，後者更創9週以來最多。資金一方面降低對傳統股市的曝險，另一方面轉向能對沖不確定性、或具高波動交易屬性的標的，呈現「一邊減槓桿、一邊找避險與波動」的配置輪廓。同日，聯準會(Fed)內部對降息節奏的分歧亦升溫，市場對政策路徑的定價敏感度同步提高。芝加哥聯邦準備銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)傾向等待更多數據，以判斷關稅對通膨的影響是否僅屬暫時性；堪薩斯聯邦準備銀行總裁施密德(Jeffrey Schmid)則強調通膨仍偏高、經濟動能尚在，因此主張按兵不動。交易員認為，在「資

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，市場對下一任聯準會(Fed)主席人選的押注出現新變化；在白宮內部對哈塞特(Kevin Hassett)「與川普關係過於緊密」的疑慮升溫之際，前Fed理事沃爾許(Kevin Warsh)聲勢明顯抬頭，預測市場的勝率分布亦出現快速收斂與位移。市場人士指出，這場人選競逐的關鍵，不只在於「誰更可能上位」，更在於新任主席能否在政治壓力下維持政策可信度。外媒報導川普陣營曾釋出「希望對主席人選有更高參與度」的訊號，使得市場更聚焦在Fed獨立性是否將面臨新一輪壓力測試。就政策輪廓而言，德意志銀行等機構的解讀是：若由沃爾許主導，可能出現「降息與縮表並行」的組合；亦即在利率路徑上傾向更快下修，但在資產負債表上更偏向回到更小、更接近傳統央行功能的規模，延續其長期對量化寬鬆與資產負債表擴張的批判立場。不過交易員提醒，「降息與縮表並行」要順利運作，往往需要監管與流動性框架能同步調整，以降低銀行體系對準備金的結構性需求；否則在金融體系仍偏好高準備金的情境下，縮表速度與降息節奏容易互相掣肘，政策溝通的容錯空間也會被壓縮。另須留意的是，現任主席仍由鮑威爾(Jerome Powell)擔任

根據德意志銀行於 12 月中旬，對全球投資者和市場參與者進行的最新全球市場調查，與人工智慧 (AI) 相關的估值風險，已成為 2026 年市場穩定性面臨的最大單一威脅。

【財訊快報／陳孟朔】美國延後公布的就業數據優於預期，但失業率走升令市場解讀偏「混合」，導致美元指數16日跨步走低後，在東京匯市週三早盤止跌小彈，為三個交易日首升，但日圓、歐元和英鎊依舊上漲。美國11月新增非農就業6.4萬人，高於市場預估，但10月則為大減10.5萬人。同時，失業率由9月的4.4%升至4.6%，成為壓抑美元追價的關鍵變數。利率期貨定價顯示，市場對聯準會(Fed)明年1月28日會議按兵不動的機率升至75.6%，較一週前的近70%再度上修，凸顯投資人更傾向等待更多通膨與景氣證據再判斷降息節奏。美元指數最新報價為98.198，連續兩天急跌0.26%後，小彈0.05%；日圓兌美元報154.54，連兩天急彈0.7%後，再漲0.12%；英鎊報1.3424美元，連兩天急彈0.39%後，再漲0.01%；歐元報1.1751美元，繼上日小吐0.05%後，小彈0.03%。市場在日本央行決策前提高警戒，升息預期已被高度消化，但交易員同時關注是否釋出更偏鷹的後續緊縮訊號。匯銀人士表示，外匯市場本週核心仍圍繞主要央行決策與利率路徑再定價，美元短線走勢取決於就業放緩與通膨黏著之間的拉鋸，以及Fed是否

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，OpenAI據傳已通知內部，將取消新進員工過往必須任職滿6個月才開始取得股權歸屬的「歸屬懸崖」(vesting cliff)安排，等同讓股權自到職起即可開始累積歸屬，藉此降低新人在試用期內承擔風險的顧慮，並提升留才黏著度。 市場人士指出，OpenAI今年4月才把業界常見的12個月等待期縮短為6個月，如今再進一步取消懸崖門檻，顯示AI產業對高階研究員與工程師的爭奪仍在升溫；同業亦傳出採取類似調整，意味「以制度換速度、以股權換穩定」正成為新一輪人才競賽的常態。 留才邏輯背後，是競品以巨額薪酬與簽約金挖角的壓力未退。先前市場已多次傳出Meta以高額條件延攬頂尖AI人才，並出現OpenAI研究員流向競爭對手的案例，使得AI人才供給偏緊下，薪酬曲線更接近「明星球員市場」而非傳統科技職級定價。 不過，制度放寬也意味成本與稀釋壓力更難迴避。外界資料顯示，OpenAI在股權薪酬的年度支出規模可能達約60億美元，且占預估營收比重偏高；在算力與研發燒錢仍大的背景下，如何在留才、成本控制與長期資本規畫間取得平衡，將成為影響其財務體質與未來資本市場敘事的重要變數。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，舊金山聯邦準備銀行總裁戴莉(Mary Daly)在社群平台發文表示，支持聯準會(Fed)例會決議降息，認為這次決策雖不容易，但在通膨與就業雙重目標拉扯下，降息是正確一步，有助在控制通膨的同時，避免勞動市場進一步走弱。戴莉指出，Fed當前面臨明顯的政策權衡，通膨仍偏高，但就業市場已出現轉軟跡象。她強調，政策制定不能讓勞動市場「失速」，因為一旦就業轉弱擴大，將加大經濟下行風險，並可能反過來拖累需求與企業投資信心。針對Fed 10日會後第三度降息25個基點的決議，戴莉認為此舉讓Fed站在「更好的位置」，可以同時推進兩項任務，一方面延續通膨回落方向，另一方面對就業市場提供必要支撐，降低景氣在高利率環境下過度緊縮的機率。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，德意志銀行方面表示，日本投資者增加外匯對沖時，日圓匯價料將獲得支撐。德意志銀行駐紐約的宏觀策略分析師Tim Baker表示，日本投資者明年可能會增加對其海外資產的外匯對沖，因為如果沒有這種保護，他們將面臨「相當大的風險」。他表示，這將支撐日圓，然而，這種轉變的時機尚不明確。Baker在週一的一份報告中指出，過去日本國債殖利率極低、股市低迷、日圓走軟，重倉海外資產是合理的。但這種情況似乎已經發生了相當程度的轉變。Baker在報告中寫道，日本央行加速升息或許能成為催化劑，但短期內尚無轉向跡象，這將是2026年值得關注的事件，最終可能推高日圓匯率。與此同時，持有未對沖的外債對日本投資者而言是「相當大的風險」。Baker預計2026年將會出現對沖增加，部分外債出售，或者兩者兼而有之。他在另一次談話中表示，歐洲投資者今年提高了對沖比例，這可能對歐元有利，而日本投資者則沒有這樣做。Baker預計本週日本央行升息對日圓的影響有限，因為市場對此決定已基本消化。他表示，市場將關注未來政策動向的信號。

【財訊快報／方亞申】美股主要股指週一盡墨，投資人等待週二公布的11月就業報告，以及本週一連串經濟數據，以協助市場評估2026年降息預期。科技股近期在甲骨文及博通公布財報，利空及利多都有，但股價都出現大跌，科技股對於AI疑慮提升，那指及費半都回測季線。道瓊及標普有金融股表現較強，指數尚在10日線之上。科技股漲多引來獲利了結。科技七雄幾乎全面下跌，週二亞洲股市都下跌。台股台積電(2330)等權值股拉回，金融股表相對較強，中小型股跌幅較重，而指數連續出現中長黑，所幸留下影線，指數終場下跌330.28點，收在27536.66點，成交量5249億元，季線將是強弱關卡。本週多項關鍵經濟數據將考驗市場對進一步寬鬆政策的期待。受美國政府停擺影響而延後公布的數據中，11月非農就業報告預定於週二發布，通膨數據則將於週四出爐。此外，10月零售銷售數據也將成為觀察聯準會是否結束降息循環的重要依據，也須留意聯準會主席鮑威爾任期於5月結束後的接任人選，川普多次強烈呼籲降息。地緣政治方面，美國總統川普稱，在他與烏克蘭總統澤倫斯基以及德國、義大利、芬蘭、法國和英國等多個國家的領導人談判後，他認為結束俄烏衝突的協議，比

【財訊快報／陳孟朔】韓股繼上日回吐1.84%後，週二續迎來美股持續回調的逆風，綜合股價指數(KOSPI)以平高開出後賣壓迅速擴大，終場急吐91.46點或2.24%，淪為亞股賣壓中心，失守4,000點關口至3,999.13點作收，與日低3,996.23點相近，退回12月2日以來兩週新低，同時締造11月21日急殺3.79%以來單日最殺。 盤面類股呈現明顯「去風險」結構，十九大類股僅五類逆勢上漲，綜合項目急漲3.83%最旺；鋼鐵類股慘跌6.82%成為最大拖油瓶，其中，高麗鋅(韓國鋅業, Korea Zinc)急瀉13.94%至13.7萬韓元，引爆類股拋壓。市場人士指出，公司宣布擬在美國興建大型冶煉廠、總投資上看74億美元，雖被視為切入戰略礦物供應鏈的長線布局，但短線資本開支、融資與回收期不確定性升高，成為資金撤退的導火線。 權重電子股同樣成為重災區，主流電子類股大跌3.05%壓抑指數表現；權王三星電子收跌1.91%至102,800韓元，SK海力士重挫4.33%淪為三十檔大型股(KTOP30)成份股倒數第三，現代建設和LG新能源各挫跌4.92%和5.54%墊底。KTOP30只有兩檔活口，韓系美

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，韓國兩大車廠現代(005380.KS)與起亞(000270.KS)同意在美國為約700萬輛車加裝或改裝防盜硬體，並承諾未來所有在美新車全面導入引擎防盜鎖(immobilizer)技術，以解決因特定車款缺乏防盜裝置而引發的偷車疑慮，並與美國35位州檢察長組成的跨黨派聯盟就調查案達成和解。此次措施重點包括對符合資格車主提供免費的鋅加固點火鎖芯保護套件(用於強化點火鎖芯並防止被拆卸)，且適用範圍擴大至部分過去僅能接受軟體更新的車輛。現代表示硬體更新涵蓋近400萬輛車，起亞則約310萬輛，整體指向2011至2022年式、未配備防盜鎖的部分車款。事件背景在於社群平台曾廣泛流傳「無按鍵啟動車款」的偷車手法，帶動美國多地偷車潮並衍生交通事故與人身傷亡。監管單位先前統計，相關手法與至少14起通報事故及8人死亡有關，迫使車廠在保安與產品配置上加速補課。和解條款亦包含現代與起亞將支付最高900萬美元的補償金，用於消費者及各州分擔調查成本；部分州檢方估計，若為所有符合資格車輛全面裝設點火鎖芯保護套件，總成本可能逾5億美元。依安排，合資格消費者預計於2026年初開始收到通知，並可

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國12月份企業活動增速降至六個月來最低，而投入價格指標則跳升至逾三年最高。週二公佈的數據表明，標普全球12月綜合採購經理人指數(PMI)初值下降1.2點至53。讀數高於50榮枯關鍵水位，顯示器業活動呈現擴張態勢。這份數據的綜合支付價格分項指數上升近3點至64.1。標普全球市場財智首席商業經濟專家Chris Williamson在聲明中表示，一個主要擔憂是成本上升，通膨大幅跳升至2022年11月以來最高水準。價格上漲再次被廣泛歸咎於關稅，最初對製造業的影響如今正日益擴散至服務業，進一步加劇成本負擔問題。服務提供商投入成本指標也攀升至2022年11月以來最高。收費價格指標顯示價格創2022年8月以來最快上漲速度。價格壓力加劇和企業活動成長放緩凸顯聯準會面臨的挑戰。雖然決策者在過去三次會議上降息以支撐走軟的就業市場，但仍有多位官員擔心通膨頑固難降。標普全球綜合就業分項指數下降1.4點，進一步滑向顯示就業停滯的水準。服務業就業指標為4月以來最低。報告顯示，成本擔憂、需求疲軟和經濟不確定性限制了就業成長。綜合訂單分項指數顯示，這是自2024年

【財訊快報／陳孟朔】離岸人民幣兌美元(CNH)週一持續升勢，盤中突破7.04元關口，高見7.0391元，日內升幅達145基點或0.21%，為2024年10月1日(7.0012元)以來高位；在岸人民幣亦同步走強，收報7.0505，較上週五收市價升49基點，創下14個半月新高。市場人士指出，人民幣升值主要受美元指數持續偏弱帶動，投資人等待美國政府停擺後延遲公布的一系列重要經濟數據，包括週二的11月非農就業報告與週四的通膨數據。若數據顯示美國經濟進一步放緩，將加深Fed明年上半年降息預期，推動美元進一步走軟。分析師認為，短線人民幣或維持於7.03至7.10區間窄幅波動。由於中國出口改善與資金流入勢頭仍有限，匯價上行動能可能受抑，但整體趨勢仍偏穩。與此同時，國家外匯管理局黨組書記、局長朱鶴新近日強調，須維護外匯市場穩健運行，守牢底線，強化宏觀審慎管理與預期引導，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，維護國際收支平衡。

【財訊快報／陳孟朔】美股週一在大型投行唱好前景帶動下先升後跌，道瓊工業指數高開後最高一度上漲221點，其後在市場再度聚焦聯準會(Fed)主席人選變數、以及博通和甲骨文殺盤未了，科技權值股承壓下轉弱，午後一度倒吐約174點，終場收低約41點或0.09%。同日，標普、那指和費半依序跌0.16%、0.59%和0.61%，費半失守7,000點整數關口，退回三週低位。利率與政策訊號方面，紐約聯邦銀行總裁威廉斯(John Williams)表示，12月降息後政策立場已趨近中性，並預期通膨將在2026年降至2.5%以下、2027年回到2%目標；同日，Fed理事米蘭(Stephen Miran)則稱官方統計可能高估通膨，認為「基礎」通膨更接近目標。交易員指出，Fed主席人選的市場想像與降息路徑連動，使美股在早盤上漲後出現獲利了結與波動放大。紐約股市15日收盤時，道瓊工業指數小跌41.49點或0.09%，收在48,416.56點；標普500指數下滑10.90點或0.16%，收在6,816.51點；那斯達克指數下跌137.76點或0.59%，收在23,057.41點；費城半導體指數續跌43.16點或0.6

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，白宮經濟顧問哈塞特(Kevin Hassett)週四就美國最新公布的消費者物價指數(CPI)報告發表談話，直言數據「好得令人震驚」，雖不代表已可宣告物價問題全面勝利，但他認為當前正呈現「高成長、低通膨」的組合，並指工資增速已快於物價上漲，通膨壓力正朝更有利方向發展。哈塞特表示，隨著供給端政策若能持續推進，將對價格形成下行壓力，這也是目前數據所反映的方向；他並提到美國納稅人明年可望獲得可觀退稅，政府也將協助推動抵押貸款利率下降。在此脈絡下，他認為Fed「有很大的空間可以降息」。作為外界點名接替鮑威爾(Jerome Powell)的Fed主席熱門人選之一，哈塞特同時把焦點放在制度面，主張Fed未來需要「比現在透明100%」，強調決策溝通應把資訊與判斷基礎攤在桌面上，讓外界能更清楚理解政策機構內部運作與取捨邏輯。市場人士指出，哈塞特以「通膨快速降溫」論述來支撐更大幅度降息空間，等同把人事議題與利率路徑連結得更緊。與此同時，而川普近期多次釋出希望更積極降息、並推動更換鮑威爾的訊號，也使Fed換帥預期升溫。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，美國總統川普週四表示，正面試3到4名聯準會(Fed)主席候選人，將在未來幾週內決定提名人選，以接替現任主席鮑威爾(Jerome Powell)。川普指出，尚不確定是否會在年底前公布，但強調決定會很快出爐，並稱候選人「每一位都會是不錯的選擇」。在外界點名的候選人中，川普透露週三再度與Fed理事沃勒(Christopher Waller)會面，並稱讚對方「非常出色」，強調其在Fed任職時間長、資歷完整。川普也公開肯定Fed監管副主席鮑曼(Michelle Bowman)，但未明確確認她是否列入最終名單。此外，川普上週受訪時曾提及白宮國家經濟委員會主任哈塞特(Kevin Hassett)與前Fed理事沃爾許(Kevin Warsh)為熱門人選之一，並稱「兩位Kevin都很棒」，同時表示仍有其他人選值得考慮。市場人士解讀，白宮對人選的放風節奏，正把焦點從單一名字轉向「政策取向」本身，亦即未來Fed對降息的態度可能更積極。利率立場方面，川普近期多次呼籲大幅降息，甚至表示利率應降至1%或更低，以推動房貸成本下降。Fed 12月10日結束年內最後一場例會，做出連續第三次

【財訊快報／記者何美如報導】櫃買中心17日公告，博研醫藥(7891)、紅陽(7745)已送件，申請登錄興櫃股票；依時程推估，順利的話，最快明年1月中上旬就會登錄興櫃市場交易。博研醫藥成立於民國99年6月24日，目前實收資本額1.94億元，負責人為董事長兼總經理 吳逸之。截至114年11月7日，全體董事持股比例 38.02%。該公司主要從事 新藥研發，產品應用於 急性骨髓性白血病 及 多發性硬化症 之治療。113年度營業收入0億元，稅前淨損0.37億元，每股虧損2.89元。紅陽成立於民國89年7月26日，母公司為大宇資訊(6111)，目前實收資本額1.80億元，董事長為呂寶麟，總經理由 黃懸德 擔任。截止114年10月31日，董事、監察人及持股超過10%之股東合計持股比例43.21%。該公司主要產品為第三方支付服務。113年營業收入2.20億元，稅前淨損0.08億元，每股虧損0.55元。

【財訊快報／研究員吳旻蓁】受惠AI與先進製程帶動的高階廠務需求，巨漢(6903)11月營收5.30億元、月增20.41%、年增206.12%。巨漢今年上半年因進行中專案尚處於工程初期階段，未達認列機電工程期影響，營收、獲利均較去年同期衰退，而隨著竹科新建工程進入認列高峰期，帶動營運轉骨，公司表示，目前進行中的專案逐步進入施工高峰期，推升營收表現往上，預期整體Q4營運將迎來轉變，毛利率方面亦維持優於同業水準，且隨著營收放大，營業毛利淨額也將成長。巨漢截至9月底手工程金額達約85億元，創下歷史新高，且目前仍有大型標案投標中，法人看好，至明年初在手工程有望成長至破百億元，推升明年整體營運動能往上；而公司積極拓展量體較具規模產業及公共工程等多元性案件，以降低單一產業風險。此外，巨漢董事會也已通過美國設立分公司的計畫，同樣瞄準當地受惠AI需求及關稅議題下，可望迎建廠商機。股價出量後上漲，突破波段新高，日KD進入高檔，若短期均線不破，量能維持，則有利多方。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，日本政府最新調查顯示，在2024財政年度(2024年4月到2025年3月)內，外國個人與企業於日本「國家安全重要地區」周邊購地與購房件數占比超過3%，其中近半數買家來自中國，顯示中國資金仍積極布局日本戰略要地周邊不動產，引發地緣安全疑慮。根據日本內閣府資料顯示，所謂「關注區域」與「特別關注區域」涵蓋自衞隊基地、核電廠及其他具國安敏感性的設施周邊。2024財年共計有3,498宗外資購地交易紀錄，其中來自中國的交易達1,674宗居首，其次為台灣買家，韓國排名第三。日本經濟安全大臣小野田紀美指出，政府已持續監測這些外資土地用途，如發現涉及妨礙重要設施正常運作的情形，將依《經濟安全保障推進法》採取警告、命令或要求停止使用等措施。她並強調，目前尚未發現明顯違規案例，但當局將強化追蹤並「不排除採取更嚴厲的防範手段」。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，騰訊混元發布世界模型1.5，開源即時世界模型框架。騰訊混元發布公告指稱，混元世界模型1.5開源了系統、全面的即時世界模型框架，涵蓋數據、訓練、流式推理部署等全鏈路、全環節，並提出了重構記憶力、長上下文蒸餾、基於3D的自回歸擴散模型強化學習等算法模塊。公告指出，輸入文字描述或者圖片即可創建專屬的互動世界。同時，用戶可以在生成的世界隨意移動探索，離開某個區域後再次返回時，模型能夠「記住」該區域的3D結構，呈現前後一致的場景。