IMF籲北京推更大膽刺激措施，擁抱內需驅動成長模式

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，國際貨幣基金組織(IMF)上調了對中國經濟成長的預測，並呼籲北京推出「更強而有力的政策方案」，以減少中國經濟對出口和投資的依賴。IMF在其第四條款任務的簡短總結中表示，目前預計中國經濟將在2025年增長5%，2026年增長4.5%，增速高於其最近一次於10月做出的預測。根據週三發布的聲明，展望未來，中國「長期存在的結構性挑戰」有可能成為經濟成長的阻力。這份報告指出，儘管經濟成長保持韌性，但由於國內需求疲軟和通縮壓力，經濟失衡依然顯著。關鍵的政策重點是向消費拉動型成長模式轉型。IMF進一步敦促中國採取更大膽的行動，擁抱以內需驅動的成長模式。今年，中國僅用了11個月就累積了超過1兆美元的創紀錄貿易順差，這可能引發遭到中國進口商品湧入的其他市場的反彈。IMF中國任務代表團團長Sonali Jain-Chandra在聲明中表示，中國龐大的經濟規模和日益加劇的全球貿易緊張局勢，使得依賴出口來維持強勁增長的可行性降低。通膨相對於貿易夥伴較低導致實際匯率貶值，從而促進了出口增長並支撐了經濟增長。IMF方面表示，形勢的發展導致外部失衡現象日益明顯，預計到2025年，中國的經常帳盈餘將達到國內生產毛額的3.3%。2025年初，IMF根據去年人民幣經常帳盈餘佔GDP 2.3%的數據，估計人民幣被低估了8.5%。金融媒體的計算顯示，今年第三季人民幣經常帳盈餘佔GDP達3.4%，為2010年底以來的最高水準。IMF對當局為促進消費、推動經濟成長所做的努力表示讚賞，但同時呼籲在幾個關鍵領域「更加緊迫」採取行動。Jain-Chandra表示，這包括透過更具擴張性的宏觀經濟政策和配套改革來解決失衡問題，以降低家庭過度儲蓄。國際貨幣基金組織也呼籲北京在通縮週期結束後，在中期內實施持續的財政整頓，以穩定政府債務。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國9月份領先經濟指標呈現下降局面，表現符合預期。週二發布的經濟諮商局9月份領先經濟指數下降0.3%，報98.3。四位受訪經濟學家的預估中值為下滑0.3%，預測區間介於下降0.4%至下降0.2%。8月份領先經濟指數數據為下降0.3%，7月份則是持平。9月份同步指數上升0.1%，而8月份數據為持平；9月份落後指數上升0.1%，8月份數據也上升0.1%。

國際貨幣基金組織（IMF）8日宣布，上海中心正式啟動運營，魏翰澤（Johannes Wiegand）將擔任上海中心主任，其作為IMF資深經濟學家，在全球和地區經濟政策問題上擁有豐富的經驗。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國10月份消費者信貸成長低於經濟專家的預期。上週五發布的美國官方數據顯示，10月份消費者信貸月比值增加91.78億美元，9月份數據修正為增加110.06億美元。19位受訪經濟專家的預估中值為增加104.8億美元，預估區間介於增加60億美元至增加230億美元。這份數據顯示，10月份循環信貸月比值增加54.07億美元；非循環信貸月比值增加37.71億美元。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，週一銅價攀升至歷年新高，因投資者押注中國刺激措施，以及在全球供應緊張情況下美國囤積庫存，將推動價格持續上漲。截至上海時間13:55，倫敦金屬交易所(LME)銅價上漲約1%，至每噸11,735.50美元。稍早銅價一度上漲1.3%，觸及每噸11,771美元的高點，突破前一交易日每噸11,705美元的歷年高點。此前中國領導高層表示，中國這個世界第二大經濟體明年繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。中國貿易數據也支撐了銅價。11月中國出口反彈，今年前11個月貿易順差突破1兆美元大關。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本財務大臣片山皋月表示，日本政府將透過與市場密切溝通，努力妥善管理政府債券。片山皋月向媒體表示，殖利率受多種因素影響，包括日本以外的因素。財政部將密切關注市場趨勢。此外，片山皋月還表示，國際貨幣基金組織(IMF)方面在評估了最新經濟刺激方案後也表示，日本的財政可持續。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，摩根士丹利重新預測聯準會將在12月降息。摩根士丹利的經濟專家在報告中表示，基於政策制定者的表態，以及「幾乎確定的市場定價和聯準會不願讓市場感到意外的歷史」，他們重新預測聯準會將在本週降息。摩根士丹利經濟專家回到此前的預測，也就是12月、1月和4月各降息25個基點，使聯邦基金利率目標區間降至3%-3.25%。由Michael Gapen領銜的團隊曾因延遲發布的9月就業數據顯示就業成長回升，而在11月20日撤回對12月降息的預測。他們在上週五的報告中寫道，看來我們操之過急。與此同時，市場預計聯準會12月10日降息的可能性已升至約90%。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，中國國務院總理李強近日分別會見世界銀行、國際貨幣基金(IMF)及聯合國貿易和發展會議高層時表示，「十五五」時期中國經濟將持續向好，當局將實施更加積極的宏觀政策，從市場關切出發，更好發揮財政與貨幣政策作用，力求保持經濟增長在合理區間運行。李強強調，中國將堅持擴大內需這一戰略基點，推動消費與投資、供給與需求良性互動，增強國內大循環的內生動力與可靠性。同時，將以智能化、綠色化、融合化為方向，加快建設現代化產業體系，並與更多國家加強產業對接合作，推動產業鏈、供應鏈在更高層次上的協同與分工。在對外開放層面，李強表示，中國將繼續向世界開放超大規模市場，與各國分享發展機遇，並通過加強對話與溝通妥善處理經貿摩擦，更好實現互利共贏。他重申，中國堅定支持以聯合國為核心的國際體系，支持各國際經濟組織工作，致力於推進平等有序的世界多極化及普惠包容的經濟全球化。就具體合作方向，李強指出，中方願與世界銀行在知識分享、養老體系建設、人民幣貸款等領域深化合作，並將繼續為國際貨幣基金組織上海中心運行提供有力支持，積極推進份額改革，在援助低收入國家發展方面加強協同。此外，中方亦願與聯合國貿易

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，德國10月份工業產值呈現上揚局面，顯示經濟活動有所回穩。德國聯邦統計局週一發布的數據顯示，經季節性因素調整後，衡量10月份製造業、採礦業、公共事業整體產值的工業生產較前月上揚1.8%，表現優於經濟專家預估中值的上揚0.3%。前月數據由初報的月增1.3%，修正成為月增1.1%。與去年同期相較，經過工作天數調整後的德國10月份的工業生產則是上漲0.8%，表現遜於經濟專家預估中值的下跌0.4%。前月數據為由出報的年減1.0%，修正成為年減1.4%。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，美國銀行策略方析師指出，聯準會對經濟前景過於謹慎的立場，可能危及年底美國股市的反彈行情。隨著標普500指數逼近歷史高點，投資者對最佳情景充滿信心，認為聯準會在通膨回落的同時降息，同時經濟成長保持韌性。不過，美國銀行策略分析師Michael Hartnett指出，若聯準會在本週的會議上釋放鴿派信號，這種樂觀情緒將面臨考驗，因其可能暗示經濟放緩程度超出預期。Hartnett在報告中寫道，唯一能終結聖誕行情的因素是聯準會鴿派降息引發長端拋售。他所指的是期限較長的美國國債。Hartnett及其團隊還指出，美國政府很可能採取干預措施，以阻止通膨過熱和失業率攀升至5%。他們建議投資者為這種可能性佈局，在進入2026年之際買入「並不昂貴」的中型股。他們認為與經濟週期相關的類股具有最佳相對上漲空間，例如住宅建築商、零售商、房地產投資信託基金和交通運輸類股票。該策略團隊今年期間重申對國際股票的偏好，這一判斷已得到了市場驗證，也就是標普500指數17%的漲幅落後於MSCI除美國外全球指數的27%的漲幅。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國9月份消費者支出停滯不前，表明面對頑固的通膨，美國民眾在政府停擺之前已經開始控制開支。根據經濟分析局上週五公佈的數據，經價格調整後的消費者支出9月幾乎沒有變化，8月份增幅被下修至0.2%。這份報告原定於10月31日出爐，因政府停擺而被延遲發布。這份數據顯示，9月份不包括食品和能源的核心個人消費支出(PCE)價格指數較8月上升0.2%，年比升幅則是為2.8%。雙雙表現符合預期。9月份PCE價格指數月比值上揚0.3%，表現符合預期。PCE價格指數年比值上揚2.8%，表現同樣符合預期。經濟分析局表示，下一次數據發布時間尚未重新安排。消費支出放緩表明，在10月1日史上最長政府停擺期開始之前，美國經濟的主要成長引擎已在減速。更近期的數據表明，黑色星期五銷售表現穩健，但消費者對就業市場日益感到擔憂，支出主要由較富裕家庭推動。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，德國10月份進出口貿易收支呈現盈餘局面，盈餘金額有所增加，且金額大於經濟專家的預期，主要因為當月進口萎縮幅度大於預期。根據德國聯邦統計局週二發布的數據，10月份經季節性因素調整後的貿易收支出現金額169億歐元的盈餘，盈餘金額不僅較9月份修正後的153億歐元有所增加，也高於經濟專家預估中值的157億歐元。這份數據顯示，10月份進口較前月減少1.2%，表現遜於經濟專家預估中值的減少0.5%。9月份的數據為月增3.1%。10月份出口則是較前月增加0.1%，經濟專家的預估中值為增加0.2%。9月份數據修正成為增加1.5%。

時近年底，大陸高層官員外事活動滿檔。大陸國務院總理李強9日在北京與十個國際經濟組織的負責人舉行「1＋10」對話會，李強指出，「關稅損人損己後果日益顯現」，呼籲主要貿易夥伴抵制不斷升高的保護主義。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國11月份小企業信心指數上升，主要源於對銷售前景的樂觀情緒激增。週二公佈的數據顯示，11月份全美獨立企業聯合會(NFIB)小企業樂觀程度指數上升0.8點至99，創下三個月高點。經濟專家的預估中值為98.3。構成該指數的10個分項指標中有6個上升，3個下降，1個持平。NFIB指出，銷售預期提升9點是推動整體樂觀指數上升的主要因素。淨15%的企業主預計未來三個月銷售將成長，比重創年初以來最高。銷售預期改善提振了招聘意願。淨19%的小企業表示計畫在未來三個月新增職位。該數據較10月上升4點，創今年新高。儘管通膨壓力攀升，銷售前景的樂觀情緒仍在增強。淨34%的企業表示已上調價格，該比例為2023年3月以來最高，較10月上升13個百分點。通膨擔憂成為小企業面臨的第二大問題，僅次於勞動力品質問題。除銷售預期和招聘計畫外，庫存增加計畫和盈利趨勢的微幅改善也推動了整體指數上升。儘管對銷售和盈利持樂觀態度，企業主對美國經濟前景的信心有所減弱。淨15%的小企業主預期未來數月經濟改善，創七個月低點。不確定性指數也維持在較高水準。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，法國總統馬克龍(Emmanuel Macron)呼籲歐洲央行在貨幣政策上改變思路，以提振單一市場並防範金融危機風險。馬克龍在接受回聲報(Les Echos)採訪時表示，如果歐盟希望發揮其本土市場和高儲蓄率等優勢，歐洲央行就需要改變思路。馬克龍表示，鑒於美元和人民幣被用作經濟工具並且歐洲經濟成長陷入停滯，在他看來，當前歐洲貨幣政策完全可以進行重大調整。重新確認歐洲內部市場的重要價值，意味著我們不能只將通膨作為唯一目標，還要兼顧經濟成長和就業。歐元區領導人通常避免對央行貨幣政策發表評論，決策者也一貫強調央行獨立性是其有效運作的關鍵。與聯準會肩負「充分就業」和「物價穩定」的雙重使命不同，歐洲央行的核心目標是通膨，也就是通膨率在中期內保持在2%左右。馬克龍此前曾呼籲歐洲央行擴大政策考量範圍，他在去年歐洲議會選舉前的演講中建議增加「經濟成長目標」，甚至可能加入「去碳化」的相關目標。根據回聲報的報導，馬克龍認為， 歐洲央行繼續出售政府債券的做法可能會推高長期利率，抑制經濟活動，並導致歐元升值。

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，中共中央政治局週一召開會議，分析研究2026年經濟工作，為「十五五」開局之年定調。署名「三里河」的評論文章指出，此次會議釋放三大關鍵訊號：一是堅持內需主導、建設強大國內市場；二是在「穩中求進」總基調下突出「提質增效」；三是強調發揮存量與增量政策的「集成效應」，避免政策各自為政。在明年經濟工作部署中，「堅持內需主導，建設強大國內市場」被置於重要位置。清華大學中國發展規劃研究院常務副院長董煜指出，有效需求不足仍是短期經濟工作的主要矛盾，需通過縱深推進全國統一大市場建設、打通內需堵點來破解。粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，補足內需不僅有助於形成更高水平的供需良性循環，也有利於在外部地緣政治不確定性上升背景下，提高中國經濟的穩定性與抗風險能力。會議重申，明年經濟工作要堅持穩中求進，同時突出「提質增效」。評論稱，「穩中求進」作為經濟工作總基調延續不變，而新增的「提質增效」四字，強調發展方式從單純追求速度轉向更重視結構優化與效益提升。董煜解讀指出，這意味著開局之年將更堅定地落實高品質發展主題，宏觀政策在落地過程中會更加重視含金量與實效性，追求同樣的財政與金融資源「花得

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，歐元區第三季經濟增速超過初值，得益於投資和消費提振。上週五發布的數據顯示，歐元區第三季GDP較前一季成長0.3%，增幅高於歐盟統計局0.2%的初步估計。淨貿易成為成長拖累因素。與去年同期相較，歐元區第三季GDP則是成長1.4%，表現符合預期。2025年下半年面對關稅干擾，歐元地區經濟展現出令人意外的韌性。穩健的勞動力市場支撐私人消費，而企業支出則受益於低借貸成本。歐洲央行行長拉加德等官員認為，儘管地緣政治緊張局勢持續帶來不確定性，但經濟前景的風險已趨於更加平衡。強勁的經濟表現助力工資持續穩健成長。此外，據數據還顯示，7月至9月期間人均薪酬年比增幅達4%，與前三個月增速持平。歐洲央行將在兩週內召開利率會議時更新經濟成長預測。分析師對經濟前景的看法表明，預測值可能上調。

【財訊快報／陳孟朔】《新華社》報導，中共中央政治局週一(8日)召開會議，分析人士研判2026年經濟形勢並部署明年經濟工作，強調要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期與跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能，為「十五五」規劃良好開局定下政策基調。會議指出，今年在各類內外衝擊疊加背景下，經濟社會發展主要目標將順利實現，經濟運行總體平穩、穩中有進，新質生產力穩步培育，改革開放邁出新步伐，重點領域風險化解取得積極進展，民生保障和社會穩定保持良好態勢。「十四五」即將收官，過去五年在經濟、科技、國防等硬實力以及文化、制度、外交等軟實力方面均明顯提升，為邁向第二個百年奠定基礎。就2026年經濟工作安排，會議要求完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，實施更具前瞻性與協同性的宏觀政策，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，因地制宜發展新質生產力，推進全國統一大市場建設，並持續防範化解重點領域風險。具體方向包括：堅持內需主導，打造強大國內市場；堅持創新驅動，加快培育壯大新動能；深化改革攻堅，增強高質量發展動力活力；擴大高水平對外開放，推動

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，根據研究機構Absolute Strategy Research的分析，如果固定資產投資持續疲軟，尤其是疲軟集中在新建建築領域，那麼中國明年的貿易順差可能大幅攀升至近1.5兆美元。該機構駐倫敦的經濟專家Adam Wolfe週二在一份報告中寫道，以名義美元衡量的中國貿易順差(目前已超過1兆美元)低估了自2022年以來的變化。Wolfe表示，出口量一直遠高於疫情前的成長趨勢，而進口量則停滯不前。他補充稱，從規模上看，中國在全球的出口占有率一直在急劇上升，這種上升趨勢自2000年至2008年「中國衝擊」(China shock)以來，我們從未見過。而中國出口強勁成長很大程度上源於疲軟的國內需求。Wolfe表示，出口價格下跌和人民幣疲軟提高了中國產品在全球市場的競爭力。出口價格持續下跌是因為中國國內物價水準自2022年以來一直在下降，而且國內物價水準的下降速度可能比官方數據顯示的更快。Wolfe認為，按實際的貿易加權匯率，人民幣已經貶值，這在很大程度上是因為中國的利率對物價水準的下降做出了反應。他認為，只要國內需求持續疲軟，「新的中國衝擊」就會持續。Wolfe

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，歐洲央行執行委員會成員Isabel Schnabel表示，她樂見投資者押注歐洲央行下次利率行動是升息。Schnabel表示，借貸成本處在的水準在一段時間內都將是合適的，除非出現進一步衝擊，但消費者支出、企業投資以及政府在國防和基礎設施方面的支出大幅增加將提振經濟。Schnabel近日在法蘭克福的辦公室接受採訪時表示，市場和受訪者都預期下一次利率變動將是升息，儘管不會很快發生，但是她很樂於看到這些預期。Schnabel這位德國鷹派官員表示，經濟和通膨面臨的風險偏向上升。她暗示，在12月的會議上，新的成長預期可能會被上調。而分析師預計歐洲央行12月將把存款利率第四次維持在2%不變。儘管管理委員會的許多成員認為歐洲央行的下一步行動朝任何方向都有可能，有些人甚至不排除在迄今為止已實施的八次降息之外再次降息，但她的立場凸顯了主要央行的不同境遇。Schnabel表示，儘管面臨二戰以來國際貿易秩序的最大衝擊，但經濟成長比預期更具韌性，同時，調查顯示，年底前經濟將「穩步擴張」。她還表示，關稅的影響比預期要小，原因之一是不確定性迅速下降。

【財訊快報／劉敏夫】外電引述英國金融時報的報導指出，兩位未具名知情人士透露，中國首次將國產人工智能晶片列入官方採購清單。中國工業和信息化部近期將華為、寒武紀等中國企業的AI處理器列入政府認可供應商名單。此舉發生在川普週一宣布允許輝達向中國部分客戶出售H200晶片之前。報導指出，中國的新採購清單尚未公佈。一些政府機構和國有企業已收到指導文件。對於上述消息，中國工信部未回應置評請求。