中國軍工企業去年營收逆勢衰退一成，反腐風暴拖累國防現代化步伐

【財訊快報／陳孟朔】路透引述斯德哥爾摩國際和平研究所(Stockholm International Peace Research Institute，SIPRI)最新研究報告顯示，在全球軍工企業因烏克蘭與加薩等衝突出現「戰火紅利」、營收創新高之際，中國大型軍工企業卻逆勢下滑，2024年整體軍火相關收入年減約10%，成為全球主要軍工大國中少數出現明顯衰退的國家。SIPRI指出，近年圍繞武器採購的反腐行動導致大批合約延後甚至取消，直接拖慢訂單與交付節奏，也讓外界對中國軍事現代化的時間表添上一層不確定陰影。報告統計全球前100大軍工與軍事服務企業，2024年合計營收達6,790億美元，較前一年成長約5.9%，創下歷史新高。其中，美國企業營收成長約3.8%，日本與德國軍工公司則分別大增約40%與36%，在地緣緊張與軍費擴張推動下，整體產業持續放量擴張。相較之下，以中國企業為主的亞太區軍工收入則罕見出現下滑，主要正是受中國軍工巨頭營收驟降拖累，使得亞太成為全球主要軍工區域中唯一錄得負增長的地區。這份研究點名，航空工業集團(AVIC)、陸戰裝備與火砲系統生產商中國兵器工業集團(Norinco)、以及航太與飛彈製造商中國航天科技集團(CASC)等多家國有軍工龍頭，去年軍火相關收入均出現下滑，其中Norinco營收跌幅最深，年減約31%至約140億美元。這些企業在中國軍工體系中占據關鍵地位，營收下滑不僅反映新訂單推遲、既有專案交付放緩，也暴露出管理層震盪與內部整頓對業務節奏的直接衝擊。報告指稱，近年圍繞武器採購爆發的一連串貪腐指控，是導致訂單與收益下滑的核心原因之一。自2012年起啟動的反腐行動，2023年進一步延伸至火箭軍等關鍵戰略部隊層級，多名高階將領被調查或遭撤職。今年10月，更有包含軍中「二號人物」在內的八名上將被開除黨籍，顯示整頓力度罕見。這一連串人事震盪，引發對既有武器專案審查與重估，不少重大軍購與研發計畫被迫延後或重簽，對軍工企業的接單與現金流造成實質壓力。雖然軍工企業營收短期受挫，但報告同時強調，中國過去三十年持續提高國防預算、推進海空軍與飛彈力量現代化的中長期方向並未改變。包括新一代航空母艦、遠程與高超音速飛彈、無人機與網路作戰能力等關鍵裝備的部署仍在推進，只是部分項目時間表可能出現「延後、漲價與更嚴格監管」三大副作用。研究人員指出，這為外界解讀中國在台灣與南海等敏感方向的軍力成型節奏增添變數，也讓投資人與觀察人士必須重新評估中國軍工產業在全球軍備競賽中的相對位階。

【財訊快報／蘇彬貴】自從中國於1978年推行改革開放以來，當地汽車市場從零到有，出現了大鳴大放現象，至今尚不到半世紀的時間裡，中國車市規模非但早已取代美國，躋身全球新龍頭；而且，現在整個中國，累計至少有高達130家大大小小、良莠不齊的汽車公司。根據估算，一旦這接近130家、分布在全中國各地的汽車廠商，全都卯足全勁來從事生產的話，在一年內的時間裡，其所生產出來的汽車總數量，將會是整個中國車市總需求的一倍。兵敗如山倒而如此嚴重產能過剩(overcapacity)的窘境，正是造成市場供過於求，以及如今當地所陷入的車商惡性削價競爭的戰國時代的原因；在這過程當中，外國車商更是節節敗退、兵敗如山倒。中國汽車工業協會(the China Association of Automobile Manufacturers；簡為：CAAM)的指出，今年的前4個月，本地的汽車業者在中國車市中的占有率，已經由2020年的約34%左右，一路爬升至達69%的水準；即在5年的時間，外國車商在當地的市占率，就喪失掉了高達35個百分點。為了蠶食鯨吞市場，本地的汽車業者原本就以低價取勝；而過去幾年來，又不惜血本、進一步啟動

【財訊快報／陳孟朔】瑞銀財富管理發表最新《2026年度展望》指出，中國明年大概只會推出溫和版刺激組合，經濟成長目標約落在4.5%至5%區間，但貨幣政策仍有寬鬆空間，人行預料將持續「降息＋降準」雙管齊下，配合美元走弱、人民幣回到6字頭，有望為中資股、特別是科技類股提供雙重支撐。瑞銀亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆預計，中國明年不太可能大撒幣派發消費券，更多會在養老、醫療與鼓勵新生等結構性領域，推行溫和且偏長線的刺激措施。貨幣政策方面，預期人行明年有望再降息20至30個基點，全年降準兩次、合共約50至100個基點。隨著美元進入降息周期、走勢偏弱，人民幣在2026年6至9月期間，有機會升值至約6.9兌1美元水準。在股市配置上，瑞銀財富管理大中華區股票主管李智穎重申，已把中資股列為其「最高確信」投資主題之一，尤其偏好中資科技股。她預測，相關企業明年盈利增幅可達37%，一方面受惠於去年低基期效應，另一方面人工智慧(AI)商業化對企業營收與利潤的正面貢獻，將在未來一年更清晰反映在財報上。李智穎引述數據指出，2023至2025年間，若比較中國四大科企與美國六大科技龍頭的AI投資規模，中國AI總投資

【財訊快報／陳孟朔】摩根士丹利(大摩)中國首席股票策略師王瀅發表最新研究報告指出，海外投資人一方面積極尋找做多中國市場的訊號，另一方面也對近期市場波動加劇有所顧慮。該行重申對中國股市維持「審慎樂觀」評級，並表示對未來資金持續流入中國市場仍具信心。王瀅表示，若中國在財政政策上出現明顯加碼、全球貿易格局進一步改善，大摩將傾向採取更積極的多頭立場。對於10月以來中國股市波動率回升，她強調並不悲觀，認為這更多反映投資情緒擺盪與結構性調整，未必意味基本面惡化。她提醒，若美國市場出現明顯回調，將成為包括中國股票在內的全球風險資產面臨的重要外部變數。不過從歷史數據看，中國股市與美股走勢相關性在主要市場中偏低，在美股震盪或回調情境下，中國股市，尤其是A股，具備相對收益與跑贏其他市場的潛力。王瀅並透露，在近期策略路演及大型客戶交流活動中，大摩持續接獲境外投資人對中國股市的「正面回饋」，這強化該行的判斷：全球資金正逐步回流中國市場，未來12個月有望延續淨流入趨勢，對中長期表現維持建設性看法。

【財訊快報／陳孟朔】比特幣價格繼上日急彈3.66%後重上9萬美元關口後，週四早盤早盤再漲約0.2%，最新報價為90,338美元，11月21日觸及的80553美元為4月11日以來最低。在經歷一個多月的拋售後，加密資產隨風險資產回暖同步反彈，加上波動率明顯收斂，為多頭試探反彈空間創造條件。最新報價與10月6日略高於12.6萬美元的歷史高點相比，回吐幅度已由最多約36%收窄至約28%。市場對聯準會(Fed)不久後恢復降息的預期升溫，帶動整體風險偏好回暖，數位資產與美股走勢再度高度聯動。美國比特幣現貨ETF中，龍頭產品近期重新出現資金淨流入，終結先前連續贖回局面，顯示部分長線資金趁跌加碼。不過統計顯示，11月以來，美國上市的12檔比特幣ETF整體仍出現接近36億美元資金淨流出，被視為ETF時代以來首輪真正的壓力測試。衍生品市場亦釋出情緒由空翻多的訊號。加密交易數據顯示，比特幣永續期貨未平倉合約維持在中性偏上的水準，多頭槓桿部位回升，資金費率在本週由負值重新轉為正值，反映看漲押注再度占上風。期權市場方面，行權價10萬美元的看漲期權目前未平倉合約最多，取代先前一週左右主導部位的8萬及8.5萬美元保

MoneyDJ新聞 2025-11-28 09:17:41 黃文章 發佈礦業週刊（Mining Weekly）11月27日報導，中國近期宣布叫停總量達兩百萬噸的新建銅冶煉產能，引發全球銅市場的高度關注。儘管多數分析師認為，此舉短期內對供需平衡不會造成明顯影響，但可能代表中國銅冶煉行業的監管方向正悄然發生重大轉變，並可能在未來數年深刻重塑全球銅市場的結構與供應格局。 中國冶煉產能的持續增長，使得全球對銅精礦原料的競爭加劇，而在礦山中斷使供應更加緊縮的情況下，這種競爭更加激烈。BMO資本市場的商品分析師海倫·阿莫斯（Helen Amos）表示：「我不認為這項決定本身會在未來幾年改變任何事情，因為我們仍然看到一波新的冶煉產能即將投產。」 業界人士表示，如果此決定意味著中國正在考慮甚至計畫採取更激烈的措施，例如強制削減產能或設定產量上限，那麼其影響可能會更為顯著。阿莫斯指出：「對我而言，這具有象徵意義，代表這個產業將開始受到政策變化的影響，就像我們過去在鋼鐵和鋁產業所看到的那樣。」 過去十年間，中國冶煉產能迅速擴張，地方政府為追求投資規模與稅收來源，積極引入大型冶煉項目，使該產業呈現典型的過度

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，全球股市估值壓力升溫之際，資金開始自股票型基金撤出。最新統計顯示，截至11月26日當週，全球股票基金出現約44.8億美元淨流出，為9月中旬以來首度單週淨贖回，結束此前長達九週的連續買超行情。其間，美股與歐股基金分別遭贖回約45.6億與12.1億美元，僅亞股基仍出現約1.7億美元小幅淨流入，反映投資人對高估值科技股與AI題材的疑慮正在升溫。11月整體股市波動加劇，一方面受科技龍頭評價偏高與AI交易退燒拖累，另一方面又受到長達43天的美國政府停擺陰影干擾風險胃納。資產管理機構分析指出，AI仍是市場重要驅動力，但資金將愈來愈「精挑細選」，對漲多高估值的領頭股「失望風險」升高，因此操作上傾向拉高分散度，同時把黃金視為相對合理的避險工具。與股基遭遇淨流出相對的是，債券與貨幣市場基金仍維持吸金，但力度明顯降溫。全球債券基金當週約吸金67.7億美元，為22週以來新低，其中以歐元計價債基首度出現約35.8億美元淨流出，不過短天期債券產品連續第四週獲資金青睞，單週再吸引約55.6億美元。貨幣市場基金在連續兩週遭贖回後，最新一週重新出現約25.4億美元淨流入，顯示部分資金短暫

【財訊快報／陳孟朔】消息人士向路透透露，中國兩大電信設備商--華為(Huawei)與中興通訊(ZTE)今年在越南連奪多宗5G設備合約，顯示在與中國關係回暖、與美國關係因關稅趨冷的背景下，河內正悄然改變對中國科技參與關鍵基建的戒心。此舉被多名西方官員視為「風向轉變」，加深對區內通訊安全與供應鏈依賴中國的憂慮。據越南公開招標資料及知情人士透露，華為參與的財團今年4月取得一宗約2,300萬美元的5G設備合約，中興通訊近期亦接連中標兩宗5G天線標案，合約總額逾2,000萬美元，主要客戶為越南國營電訊營運商。與此同時，越南5G網路核心設備仍由易利信(Ericsson)、諾基亞(Nokia)等歐洲廠商以及高通(Qualcomm)等美企供貨，顯示越南採取「核心偏西方、邊緣開放中國」的混合架構。市場人士指出，越南過去在西方壓力下，長期對中國設備商採「觀望」態度，避免讓華為、中興深度參與包括海底光纖在內的敏感通訊網路。然而，自美國對越南商品加徵關稅、經貿關係出現摩擦後，河內一方面加強與北京在跨境鐵路、邊境經濟特區等敏感項目的合作，另一方面亦開始在5G等新一代通訊建設上向中國科技企業開門，以換取更緊密的產

【財訊快報／劉敏夫】外電引述證券時報的報導指出，近日金價高漲的同時，多地也接連出現涉及黃金的各類案件，北京、深圳、廈門等多地政府部門密集發布相關風險提示。以深圳發布的《關於警惕黃金經營領域非法金融活動的風險提示》為例，當中披露了違規開展「黃金委託」「黃金租賃」和「黃金投資」等業務案例，分別涉嫌非法集資、詐騙、賭博、非法經營等違法行為。其他城市發布的風險提示也揭示了不法分子打著「穩賺不賠」、「零風險」、「高回報」等旗號，誘導投資者參與非法集資活動。部分商家因涉嫌非法經營被立案調查，行業協會同步發聲，呼籲公眾透過正規管道投資黃金，遠離「灰色」業務。報導指稱，監管部門應加強跨界經營審查，特別是對虛擬交易等新型業務實施穿透式監管。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，特斯拉(Tesla，美股代碼TSLA)計畫在未來一至兩年內，令於美國市場銷售的車款完全摒棄中國製零部件。對此，特斯拉中國副總裁陶琳出面澄清，強調供應商的原產國或地理來源「從來不是排除性標準」，公司全球採購一律以品質、總成本、技術成熟度以及長期供貨穩定性為核心考量。特斯拉官方帳號其後發布影片稱，每一輛在中國生產的Model 3與煥新Model Y，「超過95%的零件都產自中國」。陶琳轉發並表示，無論是美國、中國還是歐洲，特斯拉各大生產基地的供應商遴選標準完全一致，正是依靠上海超級工廠與「中國智造」，國內消費者才能以全球最低價格買到Model 3/Y。她並透露，特斯拉已與中國約400家供應鏈夥伴建立合作，其中逾60家供應商被納入特斯拉全球採購體系，成為其在全球電動車產線上的關鍵一環，等同直接否認所謂「全面去中化」的市場傳聞。市場端壓力方面，歐洲汽車製造商協會最新數據顯示，特斯拉在歐洲的銷量明顯受挫，今年10月在當地市場銷量按年暴跌48.5%，年初至今累計跌幅約30%，與整體電動車銷量同期飆升約26%的行業表現形成強烈對比，顯示競爭加劇與價格戰持續侵蝕其市占。另

【財訊快報／徐玉君】東洋(4105)昨(26)日法說會釋出三大利多，分別是將高門檻外銷學名藥市場持續擴張、取得授權新藥在國內上市、擴大自製新藥及抗生素國內供應鏈及市占率；並搭配產能擴建與SAP數位轉型，拚明年營運持續雙位數成長。東洋今年前10月營收達53.24億元、年成長10.5%；前三季稅後淨利12.56億元、年成長29%，EPS 5.05元，其中第三季營收及獲利均創同期新高紀錄。股價今日小跳空後向上攻擊，觀察缺口低點位置81元是否回補，壓力82.7元需儘速攻克站穩有助後勢向上攻堅，短線可依五日線操作未跌破前可續抱。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，韓國央行發佈報告指出，即使美國放寬關稅政策，中美競爭仍可能持續，預計中國今後將繼續推動出口市場多元化。「中國製造」在新興市場等美國以外地區的影響力將進一步擴大，韓國等競爭國家可能因此面臨更大壓力。這份報告指稱，按中國通關統計數據估算，中國出口年比增速已從今年第一季的5.6%升至第二季的6.1%，第三季進一步升至6.5%，呈持續回升態勢。韓國央行的報告分析指稱，原先外界普遍認為美國關稅政策會對中國出口造成嚴重衝擊，但中國透過大幅增加對美國以外國家的出口，一定程度上對沖了對美出口驟降的影響。今年第二、第三季中國對美國出口減少了26%，但同期對歐盟、東盟和非洲等地區的出口反增12%。韓國央行認為，隨著中國加速推進出口市場多元化佈局，美國以外各國對中國產品的依賴度正在迅速上升。若中國製造業競爭力進一步與人工智慧等先進技術實力結合，中國「世界工廠」的地位將更加穩固，其全球製造業影響力也可能繼續提升。在這一過程中，韓國、德國、日本等其他製造業強國所面臨的挑戰將更加嚴峻。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的統計數據顯示，最新一週中國港口鐵礦砂庫存呈現下滑局面。根據行業網站鋼之家發佈的資料，截至11月28日止當週，中國各港口的鐵礦砂總庫存1.39億噸，較前一週下降0.4%。與去年同期相較，最新一週的港口鐵礦砂總庫存則是減少6.4%。這份數據顯示，最新一週北部地區庫存9,942萬噸，較上週減少0.2%；長江地區庫存3,242萬噸，較上週減少0.6%；南部地區庫存720萬噸，較上週減少2.7%。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，中國一位行業高級官員週三表示，中國「堅決反對」銅行業實行零甚至負加工精煉費(TC/RC)政策。中國有色金屬工業協會副會長陳學森在上海的會議上發表報告時表示，這種做法嚴重損害包括中國在內的全球銅冶煉行業的利益。加工精煉費是付給冶煉廠將銅精礦加工成金屬銅的費用。中國的冶煉產能的快速擴張，碰上世界各地一系列礦山停產事件，在原物料短缺的情況下，這種費用今年已跌至歷史新低。陳學森還表示，中國已經遏制了自身銅行業的過度擴張，叫停了約200萬噸正在興建的不合規定的產能。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，追蹤航運數據的分析公司Kpler表示，俄羅斯對中國的原油出口量勢將創出2022年以來新低。根據Kpler的數據顯示，俄羅斯11月對中國的原油出口量勢將降至三年多來的最低水準，其影響因素包括西方制裁及進口配額耗盡。11月以來的俄羅斯對中國的原油日均出口量約82.5萬桶，有機會創下2022年2月以來新低。今年前十個月對中國日均出口量接近120萬桶。目前位於南海和黃海的油輪上存儲著約130萬桶俄羅斯ESPO原油。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，10月底境外機構持有3.8兆元人民幣中國債券。中國央行週日發布數據稱，截至10月底，境外機構在中國債券市場的托管餘額3.8兆元人民幣，占中國債券市場托管餘額的比重為1.9%。這份數據顯示，境外機構持有國債2.0兆元人民幣、政策性銀行債券0.8兆元人民幣。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，今年前10個月，中國國有企業營收總額增加，但是利潤總額則是減少。中國財政部發布的公告顯示，1-10月全國國有及國有控股企業營業總收入683,529.3億元人民幣，年比值成長0.9%。1-10月國有企業利潤總額34,214.4億元人民幣，年比值下降3.0%。相較之下，中國1-9月國有企業利潤總額年比值下降1.6%。這份數據顯示，10月底，國有企業資產負債率65.2%，年比值上升0.4個百分點。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，中國10月份全國規模以上工業企業利潤年比值呈現下降局面。中國國家統計局週四在網站發佈公告指出，中國10月份全國規模以上工業企業利潤年比值下降5.5%。累計1-10月份全國規模以上工業企業利潤年比值增長1.9%至6兆元人民幣。

全球AI能力競逐正進入新階段：在美國持續收緊高階晶片管制的背景下，中國大陸科技巨頭究竟要如何維持模型訓練的進度？這個問題不只牽動科技戰略，也影響全球算力與資料中心布局。而如今一個耐人尋味的趨勢正在浮現——中國大陸大型科技公司正在將關鍵AI訓練管線轉向海外。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，熟知內情的消息人士透露，中國基於衛生安全考量，將暫停從五家巴西工廠進口大豆，這些工廠為全球農業巨頭所有。以未獲授權公開談論此事而要求匿名的知情人士表示，此次暫停涉及嘉吉(Gargill Inc)旗下兩家工廠，以及路易達孚(Louis Dreyfus Co)、CHS Agronegocios和Tres Tentos Agroindustrial SA營運的工廠。知情人士表示，中國檢驗人員發現貨物摻雜了經農藥處理的麥粒。對於上述消息，嘉吉、路易達孚、CHS和Tres Tentos未立即回應置評請求。巴西農業部在電子郵件中證實，有五家企業受到影響。農業部表示，相較之下，巴西共有2,000多家實體已註冊向中國出口產品，並稱「巴西與中國保持著穩固的戰略關係。」此次暫停發生之際，中國仍在購買巴西大豆，儘管中國在與美國達成貿易休戰協議後已恢復購買美國大豆。美國是中國的第二大大豆供應國，由於擔心與美國貿易戰期間，供應可能會短缺，中國今年一直在大量採購巴西大豆。這項措施僅影響特定工廠，貿易商仍可以從其他註冊廠向中國發貨。知情人士表示，一些貨物受到影響的貿易商正在考慮如何

【財訊快報／記者陳浩寧報導】根據數字(5287)旗下《591新建案》統計全台新案成交價變化，從近五年漲幅來看，冠軍雖由高雄市以121.2%拿下漲幅，但前十名縣市卻出現洗牌，有多達七名由非六都地區包辦，其中新竹市單價從30萬暴衝至61萬，五年累計漲幅高達103%，換算下來足足貴了31萬元，等同每年要漲6萬多元。此外，基隆市、苗栗縣更是狂漲8至9成，打趴雙北、桃園及台南等一票六都精華區。《591新建案》分析，非六都縣市房價基期低，又有周邊都會地區「母雞帶小雞」的外溢效應，再搭上這波房市多頭，補漲力道格外兇猛。但其中也有例外，像新竹市來說，挾著竹科驚人消費力，6字頭在全台僅次於雙北，其房市影響力逐漸「自帶流量」，開始擴散到鄰近苗栗縣，尤其在頭份及市區等高價個案中均可見新竹客身影，進一步讓當地價格衝高。表現同樣嚇嚇叫的基隆市及宜蘭縣，五年漲幅分別高達94.1%、52.6%，關鍵在於兩縣市鄰近雙北，且都有高鐵、捷運軌道議題加持，近幾年外地建商及投資客持續卡位。以基隆來說，即便當前「美麗上城」、「海揚V1」等案行情已衝破5字頭，刷新當地新高，但由於價位較蛋黃區仍顯親民，依舊有消費者願意買單。至於宜