日本40年期國債拍賣認購優於預期，殖利率由升轉跌，下滑至3.68%

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，週三日本40年期國債上漲，此前同期限國債拍賣吸引了較強需求，顯示儘管有關首相高市早苗刺激計畫的擔憂持續，但是殖利率上升仍吸引了投資者。衡量投資者對新債需求的平均投標倍數為2.59，而12個月平均值為2.48。拍賣結束後，40年期國債殖利率由升轉跌，下滑了1個基點至3.68%。紐約梅隆銀行的亞太區資深市場策略分析師Wee Khoon Chong表示，40年期日本國債拍賣進行得很順利，這多少讓人鬆了口氣，但沒什麼值得慶祝的。政府的擴張性財政戰略將對市場構成壓力。現在就看好日本國債還為時過早，12月的下一輪日本國債拍賣應該會給市場提供更明確的線索。新債券的發行殖利率為3.555%，與市場預期的基本一致。SMBC日興證券的資深利率策略分析師Miki Den則是表示，這意味著出價較高的投資者不多，整體需求有限。這表明，由於高市的財政政策，市場對長期日本國債並不看好。

【財訊快報／劉敏夫】外電引述證券時報的報導指出，近日金價高漲的同時，多地也接連出現涉及黃金的各類案件，北京、深圳、廈門等多地政府部門密集發布相關風險提示。以深圳發布的《關於警惕黃金經營領域非法金融活動的風險提示》為例，當中披露了違規開展「黃金委託」「黃金租賃」和「黃金投資」等業務案例，分別涉嫌非法集資、詐騙、賭博、非法經營等違法行為。其他城市發布的風險提示也揭示了不法分子打著「穩賺不賠」、「零風險」、「高回報」等旗號，誘導投資者參與非法集資活動。部分商家因涉嫌非法經營被立案調查，行業協會同步發聲，呼籲公眾透過正規管道投資黃金，遠離「灰色」業務。報導指稱，監管部門應加強跨界經營審查，特別是對虛擬交易等新型業務實施穿透式監管。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，日本資產正面臨股、匯、債三殺壓力：在新任首相高市早苗擬端出疫情以來最大規模財政刺激方案之際，投資人加速拋售日圓與日本公債(JGB)，長天期殖利率連日飆升、股市走弱，市場對日本財政與貨幣政策的疑慮急遽升溫，被部分國際資金形容為「日本版英國公債危機前奏」。報導指出，自高市在黨內選舉勝出、邁向日本首位女首相的七週內，日圓對美元已累跌約6%，近期一度貶至約157.78的10個月新低；30年與40年期日債殖利率齊創歷史新高，指標10年期殖利率短短四個交易日即急升11個基點，突破1.8%，創17年新高，10年期期貨成交量也衝上七個月高點。市場人士直言，這套以龐大赤字融資支撐的財政刺激，正迫使債市重新定價日本風險，「市場愈來愈大聲在警告，日本央行正落後形勢」。壓力並非只落在日本央行身上。日本財務大臣與央行罕見召開不定期會議後表示，正以「強烈的危機意識」緊盯市場走勢，但仍無法阻止賣壓延續。隨著日本央行逐步減少長期國債買盤、壽險等大型機構投資人將部位自超長天期國債移開，JGB市場的「自然買盤」明顯萎縮。數據顯示，日本壽險業者10月已連續第三個月成為超長債淨賣方，累計出售規模

【財訊快報／陳孟朔】日本在股、匯、債三方同受壓之際，政府核心諮詢圈再拋「強勢干預日圓」訊號，為本已緊繃的市場神經再添變數。日本政府重要諮詢小組民間成員會田卓司在電視節目上表示，日本擁有龐大外匯存底，完全有條件更積極動用外儲入市買進日圓，以緩和日圓過度貶值對經濟帶來的負面衝擊。會田身兼高市早苗內閣顧問與外資機構日本區首席經濟學家，他主張在維持低利率的同時透過財政擴張刺激經濟，即便必須付出舉債增加的代價也在所不惜。這套組合等於是「寬貨幣+寬財政+匯市干預」三管齊下：利率維持偏低、政府加大支出，而匯率層面則靠動用外儲抑制日圓過度貶值。市場人士指出，這與傳統教科書中「升息穩匯」路徑大相逕庭，也加深投資人對日本中長線財政與貨幣路徑的分歧判斷。儘管官員出面再次放話，但日圓兌美元匯率在東京匯市週一早盤翻空回吐0.24%，報156.78，11月20日觸及的157.89為十個月新低。自高市出線成為執政黨黨魁並接任首相以來，日圓兌美元已累計貶值約6%，主因市場擔心新政府將端出龐大債務融資的刺激方案，動搖對日本財政紀律的信心。財務大臣片山皋月上週已罕見提高干預警告調門，直言不排除在匯率出現過度波動時出手干預

（中央社記者戴雅真東京2025年11月25日專電）日本首相高市早苗在國會答詢表示「台灣有事」可能構成日本「存亡危機事態」，中國政府陸續反制，勸阻中國民眾赴日旅遊。「產經新聞」記者撰文表示，中國用1.7兆日圓旅遊年消費額施壓，只要日本人每年多一次國內旅行，就足以彌補缺口。「產經新聞」記者皆川豪志指出，根據野村總合研究所估算，中國人不來日本旅遊，會造成日本經濟損失1.79兆日圓（約新台幣3580億元）。這雖然不是小數字，但相較大阪關西世博經濟效益的2.9兆日圓，政府經濟政策規模20兆日圓，日本和美國達成關稅協議的對美投資規模80兆日圓（約5500億美元）。以日本經濟整體規模來看，並非不可承受。他表示，根據觀光白皮書，日本2024年國內消費旅遊總額為34.3兆日圓，其中日本人旅遊（包含住宿與當天來回）占76%（26.1兆日圓），外國人占24%（8.1兆日圓）。訪日外國旅客中，中國人約698萬人次排名第2，僅次於韓國的882萬人次。中國旅客消費額為1.7兆日圓，居各國之首，但占消費旅遊總額不到5%。換句話說，即使inbound（入境觀光）增加，但日本人依舊是消費主體。然而，日本國內旅遊人數正在

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，日本最大工會組織的領導人敦促首相高市早苗政府採取更多措施因應通膨，確保工人的工資增速超過生活成本的上漲速度。日本工會總聯合會(Rengo)會長Tomoko Yoshino接受媒體採訪時表示，物價持續上漲，加上日圓如此疲軟，進口成本可能會進一步攀升。真心希望政府能夠控制物價。她還表示，日本的整體通膨率應該在2%左右，而不是過去一年約3%-4%的水準。儘管Rengo已透過談判為工會成員爭取到34年來最大的漲薪幅度，推動本財政年度工資實現強勁成長，但9月份實際工資卻連續第九個月下降。Rengo代表著700萬左右的工人，約占日本勞動力總數的10%，其談判結果往往會成為其他工會的標桿。Yoshino表示，在政府提出的措施中，舒緩價格壓力和提供投資支持以舒緩勞動力短缺問題的舉措對減輕家庭和小企業的負擔尤為重要。她表示，她計畫在即將召開的會議上強調漲薪幅度應繼續超過5%。

【財訊快報／陳孟朔】路透報導，挪威近年強化「富人稅」與離境稅制度，引發百萬富翁移居海外的風潮，但政府堅稱，這筆代價換來的是更高的財富再分配與社會平等，成為歐洲各國討論加稅時的重要參考樣本。市場人士指出，這場制度實驗，正牽動創業資本流向與長線投資環境評價。挪威現行財富稅制度要求個人按淨資產每年繳稅，1.76百萬至2,070萬克朗資產按1%課徵，超過部分則按1.1%課徵，約有逾67萬人、約占全國人口12%需繳納。制度對自住房給予75%的估值折扣，對股票與商用不動產則給予20%折扣，海外資產亦需納入申報，但相關債務可列為扣除項目。政府強調，這筆穩定稅收是支撐公共醫療、教育與福利體系的重要財源。爭議焦點在於政府除調高稅負外，還大幅收緊「離境稅」規則。新制規定，高淨值居民若在移居前持有大幅增值但尚未出售的股票或資產，超過300萬克朗未實現資本利得部分，可能面臨約37.8%的稅負，且原本可無限期延後繳納的漏洞已被封堵。保守派智庫數據顯示，2022年與2023年，資產超過1,000萬克朗的富裕人士出走人數約為以往年度的兩倍，部分企業家選擇移居瑞士等低稅地，以換取較輕的稅務壓力。企業界批評人士認為，財

【財訊快報／陳孟朔】在美國AI類股持續承壓、風險情緒轉偏保守之際，KOSPI週一走勢呈現「高開低走」壓回型態。韓股早盤一度在類股普漲帶動下跳高約1.6%，惟買盤無以為繼，盤中逐步走低，終場倒跌7.20點或0.19%，收在3,846.06點，連續第二個交易日收黑。日低在點3,838.20點，日高則在3,917.16點，短線多空拉鋸氣氛濃厚。韓股自歷史高位回檔壓力正持續加大。該指數在11月21日這一週週線大跌3.95%，連三黑；若以最新收盤價對比11月4日創下的歷史高點4,226.75點，三週內累計急吐380.69點或9%，已逼近一般技術上所稱的「修正區」門檻，顯示外資與機構資金在高檔獲利了結與風險調整動作相當積極。類股結構上，十九大類股中僅有五類收紅，盤面呈現明顯輪動與防禦色彩。主流電子類股逆勢上漲0.44%排名第三，通訊和綜合項目各漲1.09%和0.6%，成為盤面相對抗跌焦點；在全球AI伺服器與半導體景氣循環仍具中長線想像空間背景下，相關權值股獲得部分逢低承接，對指數跌幅形成一定緩衝。三星電機和三星電子各漲3.91%和2%，成了三十檔大型股(KTOP30)第一旺和第三旺個股，SK海力士

【財訊快報／陳孟朔】中媒報導，賽力斯(09927.HK)與華為合作的新能源品牌「問界」正規劃推出全新車型問界M6，目標於明年第二季上市，主打售價約25萬元人民幣的家用SUV市場，動力形式將延續家族產品策略，同時提供增程版與純電版兩種選項。報導引述接近賽力斯的消息人士指出，問界M6並非為替代現有的問界M5，而是作為產品矩陣中的新增車型，未來問界M5仍將持續進行改款與迭代，在相近價位區間內形成差異化定位，以拉升品牌在主流家用SUV市場的覆蓋率與滲透度。消息同時指，多地已出現疑似問界M6的路試偽裝車，預計新車將搭載華為ADS 4.0智駕系統與鴻蒙座艙5.0，配置水準直指小米(01810.HK)YU7、理想(02015.HK)L6及東風汽車(00489.HK)旗下嵐圖FREE+等競品。隨著M5、M6、M7、M8與M9逐步到位，問界產品線有望完成20萬至60萬元人民幣價格帶的全覆蓋，進一步強化其在中國新能源SUV市場的競爭版圖。

【財訊快報／陳孟朔】中國A股週一延續震盪格局，午後浮現的些許買盤，帶領三大股指齊步翻揚收小紅；滬指微漲0.05%，深市漲0.37%為七個交易日首紅，創業板由追低1%到倒升0.31%，守住2900點關口。主要股指雖小漲，但上漲個股超過4200檔，多數題材與成長股買氣回暖。工業富聯打開10%跌停，追低7.8%連二黑至人民幣55.94元為9月10日以來最低。收盤時，滬指微漲0.05%至3836.77點，深證成指上漲0.37%收在12,585.08點，創業板指則漲0.31%報2929.04點。軍工類股全天居強勢主線，久之洋、江龍船艇等多檔個股亮出20%漲停，可控核聚變概念同步啟動，中天火箭、蘭石重裝漲停，帶動中船系、軍工裝備與航太產業鏈整體走揚。市場人士指出，商業航太監管架構加快落地，加上可回收火箭「朱雀三號」臨近首飛，強化資金對高端裝備與航太軍工中長線景氣的想像空間。AI應用端午後接力走高，藍色遊標、光雲科技盤中雙雙觸及20%漲停，思美傳媒、三六零、易點天下等多檔個股漲停，小紅書概念表現同樣搶眼。市場消息指出，阿里巴巴旗下AI助理「千問」App公測一週下載量突破1000萬次，被視為年內成長最

【財訊快報／陳孟朔】美國製藥大廠禮來(Eli Lilly，美股代碼LLY)股價上週五再創歷史新高，終場收高16.41美元或1.57%至1059.70美元創收市新高，日高在1066.65美元，盤中市值首度突破1兆美元門檻，成為全球首家躋身「兆美元俱樂部」的藥廠，地位直追一眾以AI為核心的科技巨頭，凸顯減重與代謝醫療版圖，正成為資本市場新一代「金礦」。禮來股價今年迄今累漲逾35%，主因其GLP-1減重與糖尿病產品組合爆發力驚人。旗下tirzepatide藥物，以Mounjaro品牌切入第二型糖尿病市場、以Zepbound切入肥胖治療，其合併銷售額在最近一季已超車默克(Merck)的癌症名藥Keytruda，登上「全球最暢銷藥」寶座。受惠藥品放量，禮來上季來自肥胖與糖尿病產品線的營收突破100.9億美元，占公司總營收176億美元逾半，比重與獲利貢獻雙雙快速墊高。在估值面上，禮來目前本益比約為未來12個月預估獲利的50倍，遠高於傳統大型藥廠水準，反映投資人對其「代謝健康帝國」長線成長性的高度押注。自2023年底Zepbound在美國上市以來，禮來股價累計漲幅已超過75%，同期間標普500約上漲

【財訊快報／陳孟朔】美國總統川普與中國國家主席習近平於週一再度通話後，路透報導，日本政府消息人士透露，日本首相高市早苗預計於週二上午與美國總統川普(Donald Trump)通電話。這將是兩人繼高市早苗就任首相後，再次就安全與地緣政治議題直接溝通的關鍵時點。據悉，川普預料將向高市早苗說明他週一與中國國家主席習近平通話的內容，尤其是關於台灣問題的部分。習近平在通話中強調，「台灣回歸中國」是北京所構想國際秩序的重要一環；川普則在之後的貼文中大談美中貿易談判進展，卻未提及台灣，引發外界關注其對台灣議題公開表述的刻意低調。高市早苗11月稍早曾表態指出，一旦中國對台灣動武，日本「可能採取軍事回應」，這番說法在區域內掀起波瀾，也使東京在台海安全議題上的角色更加敏感。外界預期，此次通話將成為日方確認美國對台立場與安全承諾的重要機會。日本內閣官房長官木原稔則在週二記者會上重申，美中關係穩定「對包括日本在內的國際社會極為重要」，顯示東京一方面強調日美同盟，一方面也不希望美中緊張升級失控。

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，新出爐的數據顯示，美國8月份企業庫存呈現持平局面，表現符合預期。美國人口普查局週二發布的數據顯示，8月份企業庫存月比值持平，而7月份數據為成長了0.1%。16位受訪經濟專家對8月份企業庫存月比值的預測中值為持平。這份數據顯示，8月份躉售商庫存月比值持平，前月數據為成長0.1%；8月份製造商庫存月比值持平；零售商庫存月比值下降0.1%。8月份企業銷售總額月比值成長0.2%，7月份數據為成長1.0%。其中製造商8月份銷售月比值下降0.1%、零售商銷售月比值成長0.5%。

【財訊快報／陳孟朔】日本金融市場踏入11月後「股、債、匯」三路連袂承壓，其中，日圓走勢再度轉弱，兌美元一度跌穿157關，低見約157.9，為10個月來最低水準，今年以來升幅幾乎全數蒸發。市場焦點迅速轉向：當匯價再度逼近160關鍵位時，日本當局是否會重演去年式的大規模匯市干預。日本政府顧問小組成員會田卓司表示，若日圓匯價出現「顯著波動」，當局不排除在美元兌日圓升抵160之前先行入市干預，並點名新任首相高市早苗政府，預料將比過去更積極介入匯市，以減輕日圓疲弱對實體經濟與民生成本的負面衝擊。市場解讀為官方干預門檻已被下修，「160之前出手」的預期升溫，成為近期壓抑做空日圓情緒的重要心理支撐。匯豐環球研究在最新報告中指出，美元兌日圓雖仍維持上升趨勢，但走勢已逐步與利差基本面脫節，若日圓持續走弱，將為日本財務省開啟更多干預空間。該行認為，現階段匯價雖未完全進入「必然干預區」，但距離不遠，160關口很可能成為本輪升勢的「政策上限」。匯豐並預期，隨著12月聯準會(Fed)與日本央行先後例會，雙方貨幣政策有望出現明顯分化，日本央行12月加息的機率不低，屆時美元兌日圓的上漲動能有望出現逆轉。技術上，該行

【財訊快報／劉敏夫】外電報導出，日本央行前理事門間一夫表示，日圓近期走軟提升了央行下月升息的可能性。門間一夫接受媒體採訪時表示，只要沒有重大負面消息出現，而日圓匯率保持在當前水準附近，12月升息的可能性就相當高。他表示，實際上沒有必要等待工資、物價或經濟等指標發出更強信號。日圓最新走弱之際，市場參與者試圖判斷日本央行會在12月還是1月升息。有跡象表明，央行政策委員會內部支持近期升息的跡象正在增多。日圓疲軟推高了進口成本，進而加劇通膨壓力。上週日圓兌美元跌至十個月新低，觸及過去曾促使當局出手干預的水準。為舒緩生活成本上漲帶來的壓力，首相高市早苗上週五公佈了其任內首個經濟刺激方案，批准疫情限制措施放鬆以來規模最大的一輪新增支出。由於高市早苗的優先事項之一就是幫助家庭因應高通膨，門間一夫預計高市早苗這位以主張貨幣寬鬆著稱的首相將允許央行推動升息，這可能會提振日圓並減輕通膨壓力。門間一夫指出，日圓貶值是政府應對物價上漲的最大敵人。高市早苗的高支持率源於民眾期望她能解決生活成本問題，因此相關措施能否成功對她的執政非常重要。如果日圓走貶成為阻礙，她很可能會意識到需要採取措施遏制匯率貶值。日本財務大

【財訊快報／劉敏夫】美國公債價格週一上揚，引領殖利率走跌，因兩年期公債標售穩健，且交易員上調對聯準會12月降息的押注。根據債券交易報價，2年期公債價格上揚，殖利率下跌1.06個基點，報3.4969%；5年期公債價格上漲，殖利率下滑2.96個基點，報3.5915%。10年期公債價格揚升，殖利率下跌3.85個基點，報4.0248%的水準；30年期公債價格上升，殖利率滑落4.23個基點，報4.6697%。美國公債價格在美國盤中大部分時間都受到支撐，交易員繼續關注今年再次降息的可能性。截至當日收盤，市場消化的12月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議降息幅度約為19個基點，而上週五收盤時市場預期的幅度為16個基點。美國財政部週一發行690億美元2年期公債，得標殖利率報3.489%，與紐約時間下午1點投標截止時的發行前交易水準一致。其他指標也表現穩健，一級交易商獲配11.2%，略低於前次水準。間接投標人獲配比例升至58.1%，而直接投標人獲配比例降至30.7%。投標倍數2.68倍，而前六次均值為2.59倍本週四美國市場因感恩節休市前，財政部將於週二發行700億美元的5年期國債，週三發行440億美元

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，澳盛銀行方面表示，僅靠口頭干預不太可能對美元兌日圓產生持續影響，美元兌日圓的焦點仍將是聯準會和日本央行的利率走勢、日本的財政前景，以及將要出爐的美國經濟數據。週二稍早時，日本成長戰略大臣城內實表示，日本政府正以密切關注匯率走勢，包括投機性活動。澳盛銀行外匯策略分析師Felix Ryan表示，在財務大臣片山皋月此前發表言論以及美元兌日圓匯率在155上方盤整之後，市場正密切關注即將干預的跡象。以往日本財政省的干預行為通常取決於日圓的疲軟程度和速度，因此，如果美元兌日圓匯率開始新一輪上漲並迅速逼近160，那麼干預的可能性將會更高。

【財訊快報／陳孟朔】外匯市場上週五上演「日圓小反攻、美元大格局仍偏強」的戲碼。受日本財務官員再度釋出干預匯市可能性刺激，日圓自近十個月低點拉回，兌美元一度反彈逾0.6%，但在主要貨幣中，美元整體仍普遍走強，美元指數升抵5月底以來高位，週線漲約0.9%為七週最旺。紐約匯市收盤，美元兌日圓跌約0.67%，報在156.41附近，11月20日觸及的157.89圓為10個月低，但21日這一週，日圓對美元仍貶約1.2%，為10月10日當週大貶2.52%以來最遜。日本財務大臣片山月(Satsuki Katayama)早前警告，若匯率出現「過度且具投機性波動」，不排除出手干預，令市場高度戒備東京當局隨時進場買進日圓。分析師指出，雖然干預威嚇聲漸失部分信度，但市場同時押注日本央行今年底前、或最遲明年初仍有機會再度升息，加上官方口頭干預，對日圓跌勢形成一定牽制。推動日圓走弱的宏觀壓力並未消失。自高市早苗(Sanae Takaichi)10月4日當選執政黨黨魁並出任首相以來，市場對日本財政惡化的憂慮升溫，日圓迄今已累計下跌約6%。高市內閣上週五通過規模21.3兆日圓的經濟刺激方案，進一步加重財政赤字壓力。

【財訊快報／陳孟朔】外電報導，中日關係再度趨緊，兩國往來航班率先「中槍」。中國出行平台統計顯示，截至24日早上10時，已有12條中日航線取消所有航班，部分熱門航點的取消率已達三至六成不等，顯示赴日旅遊需求與供給雙雙急凍，航空與旅遊產業鏈短線承受不小壓力。目前取消率居前的航線主要集中在華北、華東與華南飛往日本關西的航點，包括天津濱海-關西國際、南京祿口-關西國際，取消率分別高達約65%與59%；廣州白雲-關西國際、上海浦東-關西國際部分日期取消比例亦逾三成。航空業者雖陸續啟動免費退改簽機制，但在當前客座率本就承壓的環境下，相關航線收益恐面臨進一步下修風險。目前中國官方日前已公開提醒公民近期避免赴日旅遊或留學，隨即觸發航空公司大規模調整涉日航線班次與票務條件。旅遊業者估算，涉及已取消或待退改的赴日機票多達50萬張，意味著原本指望年底假期檔期回暖的出境遊板塊，短線將面臨訂單空窗與現金流壓力，與日本旅遊高度綁定的線上旅遊平台、機票代理與免稅通路亦難以獨善其身。

【財訊快報／劉敏夫】日本股市週二走勢震盪，日中關係緊張，雖影響了市場氣氛，但是日經指數依舊上揚，因人工智慧相關股票上漲，加上市場對美國降息的預期增強，仍催化了買盤人氣。收盤時，東證第一部指數下滑6.84點或0.21%，報3,290.89點；日經225指數則是上漲33.64點或0.07%，報48,659.52點。野村資產管理公司首席策略分析師Hideyuki Ishiguro表示，籠罩市場的兩大迷霧正在逐漸消散，這使得市場更有可能進行重新評估，尤其是在科技股領域。Ishiguro表示，這兩大迷霧分別是美國貨幣政策，這導致市場對12月降息的預期突然上升。其次則是美國科技公司的獲利情況。由於近期股價回調和每股收益成長，人們對美國科技股估值的擔憂有所舒緩。但與日本長週末期間標普500指數2.5%的漲幅相較，日本股市漲幅較為溫和，一些分析師表示，市場情緒可能受到外交局勢的影響。日本與中國之間的局勢緊張。三菱日聯摩根士丹利資深投資策略分析師Kohei Onishi表示，對於自4月以來一直在買入日本股票的外國投資者來說，日本市場可能被視為具有特殊國家風險的市場，這可能會打擊他們的信心。在個股表現方面

【財訊快報／劉敏夫】外電報導指出，中國方面再次延長對進口牛肉保障措施調查期限。中國商務部發布公告指稱，鑒於案件複雜情況，決定再次延長對進口牛肉保障措施調查期限至2026年1月26日。此前，中國決定對進口牛肉進行保障措施立案調查延長至11月26日。